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重庆农村商业银行 (03618:HK) 研究报告总结

核心内容

本报告对重庆农村商业银行（CRCB）的市场表现、财务状况及未来前景进行了分析，并将公司评级从“增持”下调至“中性”。

主要观点

• 存款基础稳定：由于县域客户风险偏好低，CRCB拥有稳定的存款基础。截至2018年上半年，存款和同业负债占比分别为75%和7%，远高于行业平均的68%和13%。零售存款占比达72%，显著高于行业平均的32%。
• 资产配置审慎：CRCB的贷款在总资产中占比仅为38%，低于行业平均的45%。贷存比为55%，低于行业平均的76%。这表明其资产扩张潜力有限。
• 净息差改善空间有限：2017年由于MPA考核和同业监管，银行间质押式回购利率上升122个基点，但2018年货币政策微调后利率回落46个基点。CRCB的净息差提升幅度（12个基点）低于中小银行平均的18个基点。
• 资产扩张受限：受经济下行压力和中美贸易战影响，非标融资下滑，信用风险上升，有效信贷需求下降，限制了CRCB的资产扩张能力。
• 资产质量风险增加：2018年上半年，CRCB的不良贷款率和逾期贷款率分别上升25和15个基点，高于行业平均的下降幅度。拨备覆盖率下降92个百分点，低于行业19个百分点的升幅。
• 盈利预测调整：公司将2018-2020年的每股收益（EPS）预测下调至0.95/1.01/1.09人民币，同比增长分别为6%/7%/8%。
• 估值调整：当前公司估值为2019年市净率（PB）的0.50倍，目标PB为0.60倍，对应目标价为4.87港元，较当前价格有8%的上升空间。

关键信息

财务数据（2016-2020E）

投资亮点

• CRCB曾是2017年至2018年上半年的首选标的，主要得益于其稳定的存款结构和审慎的资产配置策略。
• 随着同业利率下降和经济环境恶化，其存款优势减弱，资产扩张受限，因此评级下调至“中性”。

评级调整

• 评级：Hold（中性）
• 目标价：4.87港元
• 目标市净率：0.60倍
• 上升空间：8%

风险提示

• 净息差改善受限：由于同业利率下降，CRCB的净息差提升幅度低于行业平均水平。
• 资产扩张受阻：经济下行和信用风险上升限制了CRCB的贷款增长。
• 资产质量恶化：不良贷款率和逾期贷款率上升，拨备覆盖率下降。
• 上市进程不确定性：A股上市计划的不确定性可能影响公司未来增长潜力。

披露信息

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投资评级定义

• BUY：预期12个月内股价上涨超过20%。
• Outperform：预期12个月内股价上涨10%-20%。
• Hold：预期12个月内股价下跌10%至上涨10%。
• Underperform：预期12个月内股价下跌10%-20%。
• SELL：预期12个月内股价下跌超过20%。

行业评级定义

• Overweight：行业表现优于市场整体。
• Equal weight：行业表现与市场整体相近。
• Underweight：行业表现弱于市场整体。

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