建筑装饰行业_兴业建谈之二十三_为什么在这一轮基建行情中_涨的最好的是钢结构板块-20200316-兴业证券-22页_1mb

基建行情中钢结构板块领涨分析报告总结

核心内容

在2020年3月的基建行情中，钢结构板块表现突出，成为领涨板块。这与历史上的基建行情不同，2012年装饰板块、2016年园林工程板块、2018年勘察设计板块分别成为领涨板块，但本轮行情中钢结构板块涨幅领先，主要由于行业景气度提升、业绩增长确定性高以及估值处于低位。

主要观点

• 行业层面：钢结构行业短期需求向上，长期渗透率持续提升。2017年以来，钢结构龙头企业新签订单持续高增长，行业景气度大幅回升。装配式建筑渗透率较低，未来有较大提升空间，行业存在“大行业，小公司”的格局，未来有望向龙头集中。
• 公司层面：钢结构企业新签订单连续高增长，2020年业绩增长确定性强。精工钢构、鸿路钢构、东南网架等企业2019年新签订单增速均在25%以上，且归母净利润增速显著，体现了强劲的业绩增长能力。
• 估值层面：钢结构板块在2020年初估值和关注度均处于历史底部。多数钢结构企业估值分位较低，市场对其关注度下降，为行情启动提供了空间。

关键信息

1、本轮基建行情中钢结构板块领涨

• 2020年3月前两周，基建申报金额同比增长323.96%，中标金额逐步回升。
• 钢结构板块年初至今涨幅达35.2%，远超其他建筑板块，如园林工程（8.8%）、房建工程（-4.7%）等。
• 主要个股表现：鸿路钢构（44.29%）、杭萧钢构（43.97%）、东南网架（33.76%）、精工钢构（29.76%）、富煌钢构（4.00%）。

2、历史行情复盘

2012年：装饰板块领涨

• 建筑装饰（SW）板块上涨64.68%，显著跑赢其他板块。
• 装饰板块“大行业，小公司”格局明显，行业集中度低，龙头公司市占率不足1%。
• 行情结束原因：2013年“停建楼堂馆所”政策出台，对装饰板块造成影响。

2016年：园林工程板块领涨

• 园林板块上涨55.93%，PPP项目落地金额达1.82万亿元，较2015年增长3.4倍。
• 园林龙头公司如东方园林、铁汉生态、美晨生态等业绩普遍翻倍增长。
• 行情结束原因：2017年财政部出台政策加强PPP监管，导致PPP项目落地受限。

2018年：勘察设计板块领涨

• 勘察设计板块上涨，短期景气度回升。
• 行情结束原因：2019年基建投资增速回升不及预期，且设计龙头业绩低于市场预期。

3、上涨逻辑复盘

行业层面

• 每一轮基建行情均呈现短期景气度高，长期成长逻辑明确。
• 2012年装饰行业景气度高，行业CAGR达9.74%，龙头公司市占率低，成长空间大。
• 2016年PPP项目爆发，推动园林工程板块增长，项目落地带动业绩高增长。
• 2018年基建补短板政策推动勘察设计行业景气度回升，但后期增长不及预期。

公司层面

• 业绩增长是推动行情的核心因素。2012年装饰板块龙头业绩高增长，带动股价上涨。
• 2016年园林板块龙头订单高增长，带动业绩翻倍。
• 2018年设计板块龙头订单充足，但2019年业绩不及预期，行情结束。

估值层面

• 每一轮行情启动时，估值均处于较低水平，市场预期差较大。
• 2012年装饰板块估值处于历史底部，市场关注度高。
• 2016年园林板块估值处于中枢偏下，市场预期极低。
• 2018年设计板块估值处于历史最底部，市场关注度低。

4、为何本轮行情钢结构板块领涨

• 短期需求提升：2017年以来，钢结构企业新签订单持续高增长，行业景气度明显回升。
• 长期渗透率提升：装配式建筑渗透率较低，未来提升空间大，2025年目标达30%。
• 业绩增长确定性强：钢结构龙头公司2019年业绩普遍增长，如精工钢构翻倍增长，东南网架增速超50%。
• 估值处于低位：钢结构板块在2020年初估值处于历史底部，市场关注度低，具备投资价值。

5、对钢结构板块的看法

• 本轮行情延续时间可能更长，政策支持强劲，短期内无明显利空。
• 重点推荐钢结构施工龙头精工钢构、制造龙头鸿路钢构，建议关注东南网架。
• 精工钢构：EPC业务和装配式建筑技术授权双轮驱动，2019年新签订单140亿元，同比增长14%，归母净利润增速达109%-131%。
• 鸿路钢构：制造龙头，产能释放带动业绩增长，2019年新签订单149.41亿元，同比增长26.6%，归母净利润增长29.57%。
• 东南网架：2019年新签订单增长51%，归母净利润增长56.68%，并取得建筑工程施工总承包壹级资质，EPC项目盈利性佳，公司拟回购股份，显示信心。

风险提示

• 装配式建筑推进不及预期
• 钢价大幅波动导致毛利率波动
• 在手订单落地不及预期
• 应收账款形成坏账损失的风险

投资建议

• 股票评级：买入、审慎增持、中性、减持、无评级
• 行业评级：推荐、中性、回避
• 推荐企业：精工钢构、鸿路钢构、东南网架

数据来源

• Wind
• 兴业证券经济与金融研究院整理
• 公司公告