20260305-华福证券-_政府工作报告_解读_内需主导_民生为先_7页_1mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 内需主导，民生为先 # ——《政府工作报告》解读 # 投资要点： >5%增速为区间上线。今年政府工作报告将经济增长目标设在4.5%-5%，采用区间目标既守住基本增速，也符合“树立正确政绩观”的要求，“在实际工作中努力争取更好结果”。历史来看，2016年、2019年也设定了区间经济增长目标，一方面，更灵活的区间能够为深化结构性改革、培育新质生产力、化解地方债务风险等中长期任务预留更充裕的政策空间，另一方面，也体现了“做优增量”、“提质增效”的政策导向。 > 推动CPI向温和通胀靠拢。2026年全国CPI目标仍设定为 $2\%$ ，2025年之前，全国政府工作报告将CPI目标设定在 $3\%$ 左右，主要为控制CPI的涨幅。2025年以来，一是随着供需矛盾凸显，物价目标下移至 $2\%$ ，二是CPI增速不再仅仅是一个预期性的数字，而是宏观政策尤其是货币政策的重要考量。2026年CPI目标持平去年，旨在推动“物价合理回升”，以缓解低通胀压力，改善企业盈利和居民收入预期。 > 财政政策力度稳中有进。政府工作报告表示要“实施更加积极的财政政策”，具体工具上：首先，赤字率拟继续按 $4\%$ 左右安排，既延续了2025年的积极力度，也为财政可持续性留出了空间；其次，赤字规模提升至5.89万亿元，较2025年（5.66万亿）有所增加；再次，地方专项债额度4.4万亿元，与上年持平；最后，拟发行超长期特别国债1.3万亿元，继续用于“两重两新”，此外，拟发行特别国债3000亿元，支持国有大型商业银行补充资本。 >结构性货币政策工具扩容。今年政府工作报告对于货币政策的定调延续“适度宽松”，“灵活高效运用降准降息”，与财政政策协同配合，放大“组合拳”效应。通过结构性货币政策工具增加规模和完善实施，以加大对内需、科创、中小微企业等重点领域的支持力度，并促进社会综合融资成本低位运行。 > “促消费”重在内需可持续增长。促消费政策方面，今年政府工作报告除了延续消费品“以旧换新”扩容升级以外，还通过“投资于人”以更大力度支持服务消费。具体看，首先，通过促进低收入群体增收、增加居民财产性收入、完善薪酬和社保制度等，让居民能消费、敢消费；其次，报告指出将安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，此外还有1000亿元财政金融协同促内需专项资金；最后，服务消费扩容升级，重点发展文旅、赛事、康养等。总的来看，2026年促消费政策将通过收入分配改革和公共服务均等化的“造血”机制，从根本上激发居民消费内生动力，实现内需的可持续增长。 > 强化“投资于人”导向。2026年政府工作报告对于投资的部署重在通过优化投向结构、激活民间资本，实现“质的有效提升和量的合理增长”，为“十五五”开局筑牢发展后劲。具体体现在四个层面：一是“投资于物”与“投资于人”紧密结合，适当增加中央预算内投资规模至7550亿元（去年7350亿元），同时继续提高民生类政府投资比重；二是“两重”建设持续加力，安排8000亿元超长期特别国债资金；三是发行新型政策性金融工具8000亿元，带动社会资本投资；四是激发民间投资活力，完善民营企业参与重大项目建设长效机制。 # 风险提示 政策变动，经济恢复不及预期，历史经验失效。 # 团队成员 分析师： 任志强(S0210524030001) rzq30466@hfzq.com.cn 分析师： 陈兴(S0210526010005) 分析师： 谢钰(S0210526010003) # 相关报告 1、商品价格普遍上涨——全球经济观察2026年第2期——2026.03.01 2、从普京的认知及俄罗斯财政状况看俄乌冲突走向——2026.02.28 3、“十五五”定调，政策更加有为——政治局会议点评——2026.02.27 # 图表目录 图表1：历年全国GDP实际增速及其目标情况（%） 图表2：赤字率目标和实际赤字率（%） 4 图表3：地方政府新增专项债目标及变化（亿元） 4 图表4：历年民生类支出占公共财政支出比重（%） 5 5%增速为区间上线。今年政府工作报告将经济增长目标设在 $4.5\% - 5\%$ ，采用区间目标既守住基本增速，也符合“树立正确政绩观”的要求，“在实际工作中努力争取更好结果”。历史来看，2016年、2019年也设定了区间经济增长目标，一方面，更灵活的区间能够为深化结构性改革、培育新质生产力、化解地方债务风险等中长期任务预留更充裕的政策空间，另一方面，也体现了“做优增量”、“提质增效”的政策导向。 推动CPI向温和通胀靠拢。2026年全国CPI目标仍设定为 $2\%$ ，2025年之前，全国政府工作报告将CPI目标设定在 $3\%$ 左右，主要为控制CPI的涨幅。2025年以来，一是随着供需矛盾凸显，物价目标下移至 $2\%$ ，二是CPI增速不再仅仅是一个预期性的数字，而是宏观政策尤其是货币政策的重要考量。2026年CPI目标持平去年，旨在推动“物价合理回升”，以缓解低通胀压力，改善企业盈利和居民收入预期。 就业指标保持稳定。2026年城镇新增就业人数继续保持在1200万人以上的目标不变（2021-2022年为1100万人、2023年-2025年为1200万人）。同时，2026年城镇调查失业率继续维持在 $5.5\%$ 左右的目标上。 图表1：历年全国GDP实际增速及其目标情况（%） 数据来源：WIND，华福证券研究所 财政政策力度稳中有进。政府工作报告表示要“实施更加积极的财政政策”，具体工具上：首先，赤字率拟继续按 $4\%$ 左右安排，既延续了2025年的积极力度，也为财政可持续性留出了空间；其次，赤字规模提升至5.89万亿元，较2025年（5.66万亿）有所增加；再次，地方专项债额度4.4万亿元，与上年持平；最后，拟发行超长期特别国债1.3万亿元，继续用于“两重两新”，此外，拟发行特别国债3000亿元，支持国有大型商业银行补充资本。 图表2：赤字率目标和实际赤字率（%） 数据来源：WIND，华福证券研究所 财政资金重视使用效益。此外，财政政策的结构同样需要关注，一方面，广义财政将继续通过专项债、预算内投资和新型政策性金融工具等对总需求实现温和提振，“两重、两新”仍是促内需的重要抓手；另一方面，“十五五”开局之年“投资于物”和“投资于人”亦将协同发力，财政支出更注重支持提振消费、投资于人、保障民生等方面，提高资金使用效益。 结构性货币政策工具扩容。今年政府工作报告对于货币政策的定调延续“适度宽松”，“灵活高效运用降准降息”，与财政政策协同配合，放大“组合拳”效应。通过结构性货币政策工具增加规模和完善实施，以加大对内需、科创、中小微企业等重点领域的支持力度，并促进社会综合融资成本低位运行。 图表3：地方政府新增专项债目标及变化（亿元） 数据来源：WIND，华福证券研究所 “促消费”重在内需可持续增长。促消费政策方面，今年政府工作报告除了延续消费品“以旧换新”扩容升级以外，还通过“投资于人”以更大力度支持服务消费。具体看，首先，通过促进低收入群体增收、增加居民财产性收入、完善薪酬和社保制度等，让居民能消费、敢消费；其次，报告指出将安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，此外还有1000亿元财政金融协同促内需专项资金；最后，服务消费扩容升级，重点发展文旅、赛事、康养等。总的来看，2026年促消费政策 将通过收入分配改革和公共服务均等化的“造血”机制，从根本上激发居民消费内生动力，实现内需的可持续增长。 强化“投资于人”导向。2026年政府工作报告对于投资的部署重在通过优化投向结构、激活民间资本，实现“质的有效提升和量的合理增长”，为“十五五”开局筑牢发展后劲。具体体现在四个层面：一是“投资于物”与“投资于人”紧密结合，适当增加中央预算内投资规模至7550亿元（去年7350亿元），同时继续提高民生类政府投资比重；二是“两重”建设持续加力，安排8000亿元超长期特别国债资金；三是发行新型政策性金融工具8000亿元，带动社会资本投资；四是激发民间投资活力，完善民营企业参与重大项目建设长效机制。 图表4：历年民生类支出占公共财政支出比重（%） 数据来源：WIND，华福证券研究所 壮大新动能带动实体经济。在新动能方面，报告强调把发展经济的着力点放在实体经济上，一是优化提升传统行业，报告指出将安排2000亿元超长期特别国债资金支持大规模设备更新；二是培育壮大新兴产业和未来产业，如集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业；三是扩能提质服务业；四是打造智能经济新形态。 地产强调供给优化。在“优化增量、盘活存量”的政策导向下，今年政府工作报告延续去年12月中央经济工作会议“着力稳定房地产市场”的定调，首先，深化住房公积金制度改革；其次，深化存量运营与“好房子”建设，在供给端延续“控增量、优供给”的基调；再次，在民生部分，报告提及加强初婚初育家庭住房保障，支持多子女家庭改善性住房需求；最后，进一步发挥“保交房”的白名单制度作用，防范债务违约风险。 # 风险提示 政策变动调整超预期。本文对政策基调的判断基于近期重要会议和政策的表述，但如果经济恢复进程超预期放缓，国内政策相应可能出现超预期调整。 经济恢复不及预期。本文对经济运行判断基于公开数据，无法预知未来经济或有变动。 历史经验失效。历史的经济环境和条件不可能与当前完全相同。 # 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 # 一般声明 华福证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券股份有限公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 # 特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 评级 评级说明 公司评级 买入 未来6个月内,个股相对市场基准指数指数涨幅在20%以上 持有 未来6个月内,个股相对市场基准指数指数涨幅介于10%与20%之间 中性 未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间 回避 未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出 未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下 行业评级 强于大市 未来6个月内,行业整体回报高于市场基准指数5%以上 跟随大市 未来6个月内,行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间 弱于大市 未来6个月内,行业整体回报低于市场基准指数-5%以下 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外） # 联系方式 华福证券研究所 上海 公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层 邮编：200120 邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn