20210308-兴业证券-药明康德-603259.SH-2020Q4业绩表现优异_各项业务延续Q3经营趋势_5页_843kb
报告摘要
药明康德2020Q4业绩分析总结
核心内容
药明康德（603259）在2020年第四季度展现出强劲的业绩表现，延续了第三季度的增长态势。公司整体财务指标稳健，各项业务持续发力，尤其是中国区实验室服务和CDMO/CMO业务表现突出。分析师认为，公司未来增长潜力较大，主要得益于其在CRO领域的领先地位、全产业链布局以及对新兴业务的积极拓展。
主要观点
- 2020年业绩表现优异：公司2020年全年实现营业收入165.35亿元，同比增长28.46%；归母净利润29.60亿元，同比增长59.62%；经调整Non-IFRS归母净利润35.65亿元，同比增长48.10%。
- Q4业绩稳定增长：2020年第四季度营收增速为31.3%，归母净利润和扣非净利润高速增长主要得益于低基数效应。
- 核心业务表现强劲：中国区实验室服务收入85.46亿元，同比增长32.02%；CDMO/CMO服务收入52.82亿元，同比增长40.78%。
- 新兴业务增长潜力大：公司积极布局一体化服务平台、临床CRO、细胞和基因治疗CDMO等新业务，为未来业绩增长提供弹性。
- 盈利预测乐观：预计2021年收入增速将保持在30%以上，2020-2022年EPS分别为1.21/1.63/2.16元，对应PE分别为112X、83X、63X。
- 风险提示：新订单获取不及预期、汇率波动风险、投资收益波动风险。
关键信息
市场数据
- 收盘价：135.58元
- 总股本：2450.19百万股
- 流通股本：1728.67百万股
- 总市值：332196.76百万元
- 流通市值：234373.08百万元
- 净资产：31896.3百万元
- 总资产：44514.7百万元
- 每股净资产：13.06元
财务表现（2019-2022E）
| 指标 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 12872 | 16536 | 21926 | 28735 |
| 同比增长(%) | 33.9% | 28.5% | 32.6% | 31.1% |
| 归母净利润(百万元) | 1855 | 2965 | 4000 | 5298 |
| 同比增长(%) | -18.0% | 59.9% | 34.9% | 32.5% |
| 毛利率(%) | 39.0% | 38.0% | 39.2% | 39.5% |
| 净利率(%) | 14.4% | 17.9% | 18.2% | 18.4% |
| 每股收益(元) | 0.76 | 1.21 | 1.63 | 2.16 |
| 每股经营现金流(元) | 1.19 | 0.19 | 1.86 | 1.88 |
| 每股净资产(元) | 7.07 | 11.15 | 12.90 | 15.19 |
| PE(倍) | 179.13 | 112.02 | 83.05 | 62.70 |
| PB(倍) | 19.19 | 12.17 | 10.51 | 8.93 |
业务发展
- 中国区实验室服务：收入85.46亿元，同比增长32.02%，其中DDSU部门助力客户完成33个研究性新药的IND申报工作，并获得30个项目的临床试验批件。
- 药物发现与药物分析测试服务：收入增长较快，化学客户定制服务（FeeForServices）同比增长约35%，安评业务同比增长约74%。
- CDMO/CMO服务：收入52.82亿元，同比增长40.78%，新增分子数量超过570个，其中II/III期临床项目35个。
- 美国区业务：实验室服务收入15.17亿元，同比下降2.96%；临床CRO业务收入11.69亿元，同比增长9.98%。
- 在手订单增长：CDS业务在手订单同比增长约48%，SMO业务在手订单同比增长约41%。
- 客户与员工增长：新增客户超1300家，活跃客户超4200家；员工总数增长至26240人，同比增长约20.7%。
资产负债表（2019-2022E）
| 指标 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|
| 流动资产（百万元） | 12663 | 19122 | 25409 | 31827 |
| 货币资金（百万元） | 5227 | 10292 | 14497 | 18820 |
| 交易性金融资产（百万元） | 1702 | 1872 | 1965 | 2064 |
| 应收账款（百万元） | 2937 | 3590 | 4881 | 6011 |
| 其他应收款（百万元） | 31 | 149 | 197 | 259 |
| 存货（百万元） | 1742 | 1629 | 2118 | 2759 |
| 非流动资产（百万元） | 16576 | 15484 | 15798 | 16115 |
| 资产总计（百万元） | 29239 | 34606 | 41206 | 47942 |
| 流动负债（百万元） | 6634 | 5773 | 7319 | 8330 |
| 非流动负债（百万元） | 5195 | 1359 | 2030 | 2080 |
| 负债合计（百万元） | 11829 | 7133 | 9349 | 10410 |
| 股东权益合计（百万元） | 17410 | 27473 | 31857 | 37532 |
| 资产负债率(%) | 40.5% | 20.6% | 22.7% | 21.7% |
营运能力
- 资产周转率：0.50 / 0.52 / 0.58 / 0.64
- 应收账款周转率：5.12 / 4.95 / 5.06 / 5.16
投资建议
- 投资评级：审慎增持（维持）
- 业绩预期：2021年收入增速有望保持在30%以上，经调整Non-IFRS归母净利润增速将高于收入端。
- 估值水平：2021年3月5日股价对应PE分别为112X、83X、63X，估值水平逐步下降，显示市场对公司未来增长的预期。
风险提示
- 新订单获取不及预期
- 汇率波动风险
- 投资收益波动风险
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