20210416-兴业证券-山东黄金-600547.SH-短期停产导致Q1亏损_内增外拓助_十四五_规划_11页_1mb

山东黄金（600547）研究报告总结

核心内容

山东黄金（600547）2021年一季度业绩预告显示，因境内部分主力矿山停产，净利润预计低于预期，主要受停产安全检查影响，黄金产量同比下降约40%。公司2020年整体营收稳定，归母净利润大幅增长，主要得益于金价上涨带来的毛利提升。

主要观点

2020年业绩回顾

• 营收：2020年公司实现营业收入636.64亿元，同比增长1.6%。
• 归母净利润：2020年归母净利润达22.57亿元，同比增长75.1%；扣非归母净利润23.56亿元，同比增长81.6%。
• 季度表现：2020年第四季度营收环比减少51.5%，归母净利润同比增长21.1%，但环比减少40.0%；扣非后归母净利润同比增长42.4%，环比减少24.7%。

矿产金业务

• 产量变化：2020年矿产金产量为37.80吨，同比下降5.79%。其中，国内矿山产量同比下降1.07%，海外贝拉德罗矿产量同比下降17.74%。
• 金价影响：尽管产量略有下滑，但2020年黄金价格中枢上行，公司毛利为72.37亿元，同比增长31.95%。

外购合质金业务

• 营收稳定：2020年外购合质金业务营收为475.67亿元，同比微降1.09%。
• 毛利率提升：受金价上涨影响，毛利率达到0.66%，是近10年最好水平，毛利同比增长62.28%。

小金条业务

• 持续收缩：2020年小金条业务营收为13.43亿元，同比下降13.43%；毛利为-0.02亿元，产量同比下降35.31%。

关键信息

“十四五”战略目标

• 发展思路：公司坚持“内增外拓，做优做多”，通过加大探矿力度和开展资源并购，提升资源储备。
• 资源布局：启动三山岛成矿带、焦家－新城成矿带、莱州区域资源优化整合。
• 海外收购：
  • 收购卡帝诺资源有限公司100%股份，预计前3年产出34.2吨黄金。
  • 收购恒兴黄金，获得中国经济效益前十的金山金矿。
• 未来规划：
  • 2021-2023年完成1-2笔海外矿产收购，增加年产量约13吨。
  • 2024-2025年再完成1-2笔海外收购，增加年产量约10吨。
  • 2023年前，莱州基地新增产量达到12-13吨，力争跻身世界前五。

财务表现

• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为28.34/33.55/37.05亿元，EPS分别为0.66/0.78/0.86元。
• 估值：以2021年4月15日收盘价为基准，对应PE分别为30.2/25.5/23.1倍。
• 财务比率：
  • 毛利率从12.3%逐步提升至12.9%。
  • 净利率从3.5%提升至5.5%。
  • ROE从7.8%提升至9.5%。
  • 资产负债率从50.4%下降至41.0%。

成本与费用

• 成本：贝拉德罗矿2020年单位总成本为1308美元/盎司，同比上升18.37%。
• 期间费用：2020年期间费用同比增长14.15%，其中管理费用上升24.83%。
• 研发费用：2020年研发投入同比增长16.52%，达3.88亿元，公司成为山东省新型研发机构。
• 资产减值：无形资产减值损失同比大幅增加30.9%，达1.54亿元。

风险提示

• 产量不及预期：若矿产金产量未达预期，可能影响公司业绩。
• 金属价格下跌：若黄金价格大幅下跌，可能对盈利造成压力。

投资评级

• 评级：审慎增持（维持）。
• 理由：公司具备较强资源储备和海外扩张能力，未来有望通过资源并购和产能释放提升盈利能力。

附录：主要财务指标（单位：百万元）

附录：资产负债表（单位：百万元）

附录：盈利预测（单位：百万元）

附录：主要财务比率