20260317-招银国际-丘钛科技-01478.HK-FY25_in-line_Positive_outlook_on_CCM_share_gain_and_drone／auto／XR_momentum_7页_956kb

Q-Tech (1478 HK) 总结

核心内容

Q-Tech 在 FY25 实现了收入和净利润的显著增长，分别同比增长 29.3% 和 435%，主要得益于非手机 CCM 业务的强劲增长（同比增长 171%）、手机 CCM ASP 上升（同比增长 20%）以及印度和 Newmax 的处置收益和运营改善。对于 FY26，管理层给出了积极的指引，预计手机 CCM 业务将实现 5% 的同比增长，而非手机 CCM 业务将增长 50%，主要由汽车、无人机、机器人和扩展现实（XR）等领域的订单推动。

主要观点

• FY25 表现强劲：Q-Tech 的 FY25 营收和净利润均达到预期，非手机 CCM 成为增长的主要驱动力。
• FY26 指导积极：预计手机 CCM 将实现 5% 的同比增长，非手机 CCM 将增长 50%，印度业务也将迎来产能扩张。
• 估值合理：当前股价为 HK$9.14，交易在 11.2 倍 FY26E P/E，分析师认为该股票具有吸引力，维持“买入”评级。
• 目标价调整：分析师将目标价上调至 HK$13.39，基于 17 倍 FY26E P/E 的估值。
• 成长驱动因素：非手机 CCM 业务预计将在 FY25-27E 期间以 57% 的 CAGR 增长，将成为公司未来主要增长引擎。
• 财务表现：公司毛利率从 FY24 的 6.1% 提升至 FY25 的 7.8%，净利率也显著提高，达到 7.2%。

关键信息

• 业务结构：公司业务主要分为 CCM（摄像头模组）、FPM（指纹识别模组）和其他业务。其中，CCM 业务是收入的主要来源。
• 非手机 CCM 成长：非手机 CCM 业务在 FY25 收入同比增长 171%，预计 FY26 将增长 50%。
• 印度业务：印度产能升级和规格提升，预计对 FY26 业绩产生积极影响。
• 技术升级：手机 CCM 业务通过升级高规格产品（如潜望镜、可变光圈）和拓展海外客户，实现 ASP 增长。
• 财务指标：FY25 净利润达到 RMB1,494 亿，同比增长 435%，远超市场预期。
• 市场地位：Q-Tech 在非手机 CCM 领域的市场份额有望进一步扩大，成为未来增长的重要支撑。
• 现金流：公司 FY25 操作现金流为 RMB2,146 亿，显示良好的运营能力。
• 资产负债：公司保持稳健的资产负债结构，净负债对权益比维持在合理水平。

估值与评级

• 当前估值：交易在 11.2 倍 FY26E P/E，分析师认为其估值具有吸引力。
• 评级：维持“买入”评级，目标价调整为 HK$13.39，较前一次目标价 HK$13.18 上调。
• 催化剂：印度发货和非手机 CCM 订单赢得将成为未来业绩增长的重要催化剂。

未来展望

• 增长动力：非手机 CCM 业务将作为主要增长驱动力，预计在 FY26 和 FY27 分别占收入的 38% 和 45%。
• 投资指引：管理层计划在 FY26 投入 RMB10 亿用于汽车和物联网产能扩张，以及智能手机高端技术升级。
• 盈利能力：公司毛利率和净利率均有所提升，显示盈利能力增强。

附录信息

• 分析师信息：Alex NG 和 Hanqing LI。
• 联系方式：(852) 3900 0881，alexng@cmbi.com.hk，lihanqing@cmbi.com.hk。
• 股票数据：市值为 HK$10,830.9 亿，过去 12 个月价格波动为 3.6%。
• 持股结构：HE Ningning 持有 63.6%，Harvest Fund Management Co Ltd 持有 2.7%。
• 财务摘要：显示公司财务健康，现金流良好，资产负债结构稳健。

风险与免责声明

• 风险提示：投资证券存在风险，过往表现不代表未来表现，实际事件可能与预期有较大差异。
• 分析师认证：分析师对报告内容的准确性负责，且无利益冲突。
• 免责声明：CMBIGM 不提供个性化投资建议，报告仅供信息参考，不构成买卖建议。

CMBIG 等级说明

• BUY：股票在未来 12 个月内有超过 15% 的潜在回报。
• HOLD：股票在未来 12 个月内有 15% 到 -10% 的潜在回报。
• SELL：股票在未来 12 个月内有超过 10% 的潜在亏损。
• NOT RATED：未被评级。
• OUTPERFORM：行业预期表现优于基准。
• MARKET-PERFORM：行业预期与基准一致。
• UNDERPERFORM：行业预期表现低于基准。

公司背景

CMB International Global Markets Limited 是中国招商银行的全资子公司，总部位于香港。