20251221-东吴证券-宏观量化经济指数周报_政策退坡和基数抬升下商品消费延续承压_14页_954kb

宏观量化经济指数周报20251221总结

核心内容概览

本周宏观量化经济指数（ECI）与实体经济流动性指数（ELI）整体呈现小幅波动，经济运行延续11月的弱态势，但尚未出现加速下行风险。政策层面，央行通过重启14天期逆回购操作，稳定跨年流动性，预计后续MLF操作可能超量投放以维持中期流动性。

主要观点

1. ECI指数分析

• 周度数据：ECI供给指数为49.95%，较上周回升0.01个百分点；需求指数为49.84%，较上周回落0.01个百分点。
• 分项表现：
  • 投资指数为49.85%，环比下降0.02个百分点；
  • 消费指数为49.66%，与上周持平；
  • 出口指数为50.21%，环比下降0.01个百分点。
• 月度数据：12月前三周ECI供给指数为49.94%，较11月回落0.02个百分点；需求指数为49.85%，较11月回落0.03个百分点。
• 趋势判断：供需两端均有回落，但斜率显示经济增长尚未面临进一步下行压力，后续可能随着高基数影响减弱而逐步改善。

2. ELI指数分析

• 周度数据：ELI指数为-0.44%，较上周回升0.10个百分点。
• 流动性分析：
  • 央行重启14天期逆回购，投放1000亿元，DR001跌破1.30%，显示资金面较为宽松；
  • 1年期同业存单发行利率保持在1.65%左右；
  • 预计12月25日前后MLF操作可能超量投放，以稳定中期流动性；
  • 年末央行买卖国债操作值得关注。

3. 高频数据概览

• 工业生产：主要行业开工率延续淡季偏弱态势，上游行业开工率同比增速回落，中下游分化，汽车轮胎开工率降幅收窄，PTA开工率降幅扩大。
• 消费：政策退坡与高基数对商品消费造成明显压制，乘用车零售同比下降24.0%，冰箱、空调等耐用品销量同比降幅超30%。
• 投资：主要城市地产销售有所回暖，30大中城市商品房成交面积环比上升17.65%；基建投资部分指标有所回升。
• 出口：集装箱运价指数小幅回暖，韩国出口同比增速回升，但国内港口货物吞吐量环比下降。
• 通胀：猪肉价格延续震荡下行，蔬菜价格小幅回落；国际方面，原油价格环比回落，黄金价格小幅上涨。

4. 货币市场动态

• 公开市场操作：本周央行逆回购净回笼110亿元；
• 利率变化：7天shibor利率小幅回落，10年期国债收益率也略有下降。

关键信息

1. ECI指数

• 供给、需求、投资、消费、出口均呈现小幅波动；
• 12月经济延续11月弱态势，但未出现明显加速下行；
• 高基数影响下，商品消费承压明显。

2. ELI指数

• 央行通过逆回购操作稳定流动性；
• 14天期逆回购重启，资金面无忧；
• 1年期同业存单利率维持稳定，MLF或超量续作。

3. 高频数据

• 工业：汽车轮胎开工率分化，PTA开工率同比降幅扩大；
• 消费：乘用车零售下降24.0%，新能源车下降4.0%；
• 投资：地产销售回暖，基建投资部分指标回升；
• 出口：韩国出口同比增速回升，国内出口量小幅下降；
• 通胀：猪肉价格震荡下行，国际原油价格回落，黄金价格回升。

4. 政策动态

• 商务部等六部门发布《促进服务外包高质量发展行动计划》；
• 《求是》杂志强调扩大内需的战略意义；
• 中央财办解读中央经济工作会议，提出从供需两端稳定房地产；
• 国务院常务会议部署固体废物综合治理及增值税法实施条例草案。

风险提示

1. 美国关税政策存在不确定性；
2. 政策出台力度可能低于市场预期；
3. 房地产市场改善的持续性有待观察。