20180902-光大证券-三环集团-300408.SZ-2018年半年报点评_收入利润增长迅速_各项业务全面发力_新产品注入更长远增长动力_7页_1mb

三环集团（300408.SZ）2018年半年报总结

核心内容

三环集团在2018年上半年实现了收入、净利及扣非后净利的快速增长，各项业务全面发力，新产品线为公司提供了更长远的增长动力。分析师维持“买入”评级，目标价为31.74元，预期未来6个月公司表现优于市场。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年上半年公司营业收入17.77亿元，同比增长35.78%；营业利润6.67亿元，同比增长32.89%；归属于母公司净利润5.52亿元，同比增长28.37%；扣非后净利润5.24亿元，同比增长42.42%。
• 毛利率与净利率提升：公司上半年毛利率为52.34%，同比增加6.06个百分点；扣非后净利率为29.51%，同比增加1.37个百分点。
• 费用结构优化：公司销售费用率1.67%，财务费用率0.69%，管理费用率11.88%。管理费用增长67.55%，反映公司对研发和技术创新的重视。
• 产品线扩张：公司多个产品线如通信部件、半导体部件、电子元件材料、电子元件均实现快速增长，其中电子元件材料增长63.38%，电子元件增长110.45%。
• 新产品拓展：通过收购德国微密斯点胶科技有限公司，公司获得了陶瓷点胶阀等核心技术，同时在燃料电池等业务上快速拓展，未来增长潜力值得期待。
• 未来增长点：5G通信系统对光纤插芯的需求将大幅增加，MLCC和陶瓷基片受益于全球供需失衡，PKG陶瓷封装基座因物联网发展而快速增长，陶瓷后盖顺应手机发展趋势。

关键信息

收入与利润表现

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	2,888	3,130	4,182	5,525	7,092
净利润（百万元）	1,059	1,083	1,499	1,998	2,484
EPS（元）	0.61	0.62	0.86	1.15	1.43

盈利能力

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	47.91%	48.60%	51.50%	51.00%	51.00%
EBITDA率	41.14%	41.60%	43.57%	43.12%	42.54%
EBIT率	36.66%	36.19%	38.49%	38.81%	38.78%
ROE（归属母公司）	20.71%	18.37%	20.72%	22.87%	23.50%

估值指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
PE	40	39	28	21	17
PB	8	7	6	5	4
EV/EBITDA	35	32	23	18	14
EV/EBIT	39	37	26	20	15
EV/NOPLAT	46	44	31	23	18
EV/Sales	14	14	10	8	6

财务状况

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
总资产（百万元）	5,883	7,434	8,642	10,367	12,471
流动资产（百万元）	4,559	4,876	5,859	7,309	9,116
总负债（百万元）	740	1,499	1,370	1,592	1,863
股东权益（百万元）	5,144	5,935	7,272	8,775	10,609

风险提示

• 公司产品销售不达预期
• 公司扩产速度不达预期

总结

三环集团在2018年上半年展现出强劲的业绩增长，主要得益于多个业务板块的协同发力和新产品线的拓展。公司以材料为核心，具备高技术、低成本和良好管理的优势，实现了高度垂直一体化。分析师预计未来6个月公司将继续保持增长势头，维持“买入”评级。然而，也需关注可能影响业绩的潜在风险，如产品销售不及预期及扩产速度不及预期。