20230831-山西证券-古井贡酒-000596.SZ-23Q2利润增速超预期_盈利能力持续提升_5页_410kb

报告摘要

古井贡酒业绩表现

• 2023年上半年实现营业收入11310亿元，同比增长256%，归母净利润2779亿元，同比增长4485%。
• 2023年第二季度实现营业收入4726亿元，同比增长268%，归母净利润1210亿元，同比增长4752%，利润增速超预期。

产品与地区结构升级

• 产品结构方面：年份原浆、古井贡酒系列收入同比分别增长307%、233%和16%，高档产品（古16及以上）收入占比持续提升。
• 地区结构方面：华北、华中、华南收入分别增长349%、242%和38%，其中安徽宴席市场消费升级对业绩贡献显著。

盈利能力与费用效率

• 2023年上半年毛利率达78.88%，同比提升13.5个百分点，归母净利率24.58%，同比提升3.26个百分点。
• 费用率优化明显，销售费用率同比下降18.8个百分点，管理费用率下降10.5个百分点，财务费用率改善0.35个百分点。

市场拓展与目标

• 省外市场拓展表现优于行业，尽管存在库存压力，但后续需求恢复有望推动增长。
• 预计全年可实现双百亿目标，省内市场增速稳健，省外高端产品销量持续提升。

投资建议

• 维持“买入-A”评级，上调盈利预测：2023-2025年收入分别为20520亿、24510亿、29103亿元，同比增速228%、194%、187%；归母净利润4314亿、5358亿、6453亿元，同比增速372%、242%、204%。
• 目标PE从34倍降至23倍，估值吸引力增强。

风险提示

• 行业竞争加剧、消费升级不及预期、省外及新品推广不达目标、食品安全问题等。