20160617-川财证券-中国新能源汽车产业：燃料电池是未来10年重要投资方向_21页_1mb
报告摘要
中国新能源汽车产业 - 燃料电池是未来10年重要投资方向
核心内容
燃料电池被视为未来10年新能源汽车的重要投资方向，其在续航里程、能量补充时间及低温启动性能上接近内燃机，且具备清洁高效的优势。预计到2050年，燃料电池乘用车保有量将达到1亿台，占比约30%。2020-2025年将是燃料电池市场加速发展的拐点。
主要观点
- 燃料电池技术优势：相比锂电池和内燃机，燃料电池在续航里程、能量补充时间、低温启动性能等方面表现更优，更适合中大型车运行，且对碳排放的减少效果显著。
- 技术与成本发展路径：燃料电池汽车成本预计在2030年可接近燃油车水平，主要依赖规模效应和技术优化。目前，电堆成本每千瓦约380美元，预计到2030年可降至40-50美元。
- 加氢站投资与建设：加氢站建设成本虽高，但总体投资规模低于充电网络。预计2020年中国加氢站数量将达到400座，可服务1.5万台燃料电池汽车。
- 氢气来源多样化：氢气来源需因地制宜，包括工业副产氢、化石能源转化和电解水制氢等。中国工业用氢需求充足，具备规模化生产潜力。
- 中国产业发展前景：尽管技术差距较大，但中国厂商在引进外资技术、突破关键零部件和基础设施建设方面有明显机会，产业发展或快于预期。
关键信息
技术原理
燃料电池通过氢气与氧气的非燃烧氧化还原反应产生电流，推动汽车电机运转。质子交换膜燃料电池（PEMFC）是常见类型，氢离子穿过质子交换膜到达阴极，电子则通过外电路流动，形成直流电。
技术对比
| 项目 | 内燃机（汽油） | 锂电池 | 燃料电池（氢气） |
|---|---|---|---|
| 环保 | - | - | - |
| W2W-碳排放（克/公里） | 70~300 | 0~120 | 10~200 |
| 行驶环节-碳排放（克/公里） | 150 | 0 | 0 |
| 电池回收技术 | 非常成熟 | 暂无成熟技术 | 可行 |
| 燃料能量密度（MJ/kg） | 43 | <1 | 120 |
| 系统能量密度（wh/kg） | - | 120 | 500 |
| 传输效率（%） | 17% | 80% | 30% |
| 行驶500km所需燃料质量（kg） | 40 | 600 | 5 |
| 低温启动（℃） | -30 | -20 | -30 |
| 续航里程（公里） | 500 | 300 | 500 |
| 寿命（年） | 10 | 5 | 10 |
| 能量补充时间（分钟） | 5 | >30 | 5 |
市场规模预测
| 年份 | 整车产销量（台） | 整车总成本（万元） | 燃料电池系统价值（亿元） | 氢气需求（吨） | 加氢站投资（亿元） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2016F | 20 | 3,400 | - | 8 | - |
| 2017F | 1,000 | 90,000 | 15-16 | 16 | 30 |
| 2020F | 8,000 | 265,000 | 60-70 | 10,205 | 300 |
中国厂商机会
| 领域 | 国内技术情况 | 涉及上市公司 |
|---|---|---|
| 电堆及系统 | 实验室研发，未产业化 | - |
| 膜电极 | 成熟产业化产品 | - |
| 催化剂 | 研发阶段 | 贵研铂业(600459.SH) |
| 质子交换膜 | 研发阶段 | 东岳集团(0189.HK) |
| 碳纸 | 成熟产品 | - |
| 氢气泵 | 国外采购，国内研发 | - |
| 空压机 | 国外采购，国内研发 | - |
| 加湿器 | 国外采购，国内研发 | - |
| 系统集成 | 有方案 | 长城电工(600192.SH)、南都电源(300068.SZ)、雄韬股份(002733.SZ) |
| 氢瓶 | 35Mpa氢瓶有方案，70Mpa需突破 | 中材科技(002080.SZ) |
| 电机 | 国内有产品 | 大洋电机(002249.SZ) |
| 电控 | 国内有产品 | 正海磁材(300224.SZ) |
| 电池 | 国内有产品 | 科力远(600478.SH) |
| DC-DC模块 | 国内有产品 | - |
| 整车 | 整车厂布局 | 宇通客车(600066.SH)、福田汽车(600166.SH)、上汽集团(600104.SH)、安徽合力(600761) |
| 加氢站 | 有集成方案，部分外购 | 厚普电气(300471.SZ)、富瑞特装(300228.SZ) |
| 制氢设备 | 技术成熟，开始产业化 | 节能风电(601016.SH)、富瑞特装(300228.SZ) |
| 储氢设备 | 有技术，尚未产业化 | 富瑞特装(300228.SZ)、厦门钨业(600549.SH) |
股票估值
| 公司 | 股票代码 | 收盘价（2016/6/16） | 市值（亿元） | 每股收益增长率（2016F） | 每股收益增长率（2017F） | 市盈率（2016F） | 市盈率（2017F） | 市净率（2016F） | 股利收益率（2016F） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 富瑞特装 | 300228.SZ | 15.9 | 75 | 260 | 22 | 77 | 63 | n/a | 0.0 |
| 雄韬股份 | 002733.SZ | 28.48 | 87 | 39 | 28 | 48 | 37 | 7 | 0.7 |
| 中材科技 | 002080.SZ | 20.5 | 165 | (11) | 24 | 31 | 25 | 4 | 0.9 |
| 长城电工 | 600192.SH | 9.91 | 44 | n/a | n/a | n/a | n/a | n/a | 0.0 |
| 南都电源 | 300068.SZ | 23.92 | 145 | 56 | 40 | 45 | 32 | 5 | 0.5 |
| 贵研铂业 | 600459.SH | 24.55 | 64 | 35 | 60 | 73 | 45 | n/a | 0.0 |
| 科力远 | 600478.SH | 12.7 | 177 | 998 | 134 | 138 | 59 | 9 | 0.1 |
| 大洋电机 | 002249.SZ | 11.97 | 283 | 20 | 29 | 50 | 38 | 7 | 1.0 |
| 正海磁材 | 300224.SZ | 24.49 | 124 | 57 | 37 | 49 | 36 | 5 | 0.3 |
| 宇通客车 | 600066.SH | 20.04 | 444 | 11 | 11 | 11 | 10 | 3 | 5.9 |
| 福田汽车 | 600166.SH | 5.59 | 186 | 10 | 17 | 39 | 33 | n/a | 0.0 |
| 上汽集团 | 600104.SH | 20.13 | 2219 | 6 | 5 | 7 | 7 | 1 | 7.2 |
| 安徽合力 | 600761.SH | 9.65 | 60 | 12 | 11 | 14 | 12 | 1 | 2.3 |
| 厚普股份 | 300471.SZ | 44.66 | 66 | 4 | 54 | 31 | 20 | 4 | 0.5 |
| 节能风电 | 601016.SH | 9.78 | 203 | n/a | n/a | n/a | n/a | n/a | 0.0 |
| 厦门钨业 | 600549.SH | 28.65 | 310 | (129) | 67 | 160 | 96 | n/a | 0.1 |
风险提示
- 燃料电池成本下降速度和加氢站建设进度可能低于预期，影响产业化进程。
- 锂电池在基础材料研发中出现重大突破，可能影响燃料电池的黄金发展期。
投资评级说明
- 证券投资评级：以报告发布6个月内证券的绝对收益为分类标准。
- 买入：20%以上；
- 增持：5%-20%；
- 中性：-5%-5%；
- 减持：-5%以下。
- 行业投资评级：以报告发布6个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。
- 超配：高于5%；
- 其他：介于-5%到5%；
- 低配：低于-5%。
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