深度报告-20211203-天风证券-报喜鸟-002154.SZ-多品牌矩阵丰富增长曲线_定制化服务引领行业发展_51页_5mb

报喜鸟（002154）总结

核心内容概述

报喜鸟是一家成立于2001年的中高端商务休闲服饰品牌，实施“一主一副、一纵一横”的发展战略，打造多品牌矩阵，涵盖报喜鸟、HAZZYS、恺米切、乐飞叶、宝鸟等品牌，满足不同场合的着装需求。公司拥有三大生产基地，通过“三朵云”智能制造体系实现个性化定制服务，推动服装产业向大规模个性化定制方向发展。2021年公司非公开发行股票，实控人持股比例增至39.4%，进一步巩固公司控制权。

主要观点

• 多品牌战略：公司通过自有品牌与授权品牌结合，覆盖中高端市场，满足不同消费场景需求。
• 智能制造体系：公司构建“云定制”“云工厂”“云数据”体系，提升生产效率与产品个性化。
• 线上渠道拓展：电商渠道持续增长，尤其是抖音等新兴平台，推动线上收入占比提升。
• 盈利能力提升：2020年毛利率增长1.68个百分点，净利率增长4.06个百分点，公司费控能力增强。
• 品牌年轻化与定制化：报喜鸟品牌推出轻正装系列，拓展穿着场景，提升品牌吸引力；同时强化定制服务，实现快速交付与高性价比。
• 战略合作与品牌推广：与明星、网红、媒体等合作，提升品牌知名度与影响力；HAZZYS品牌通过多渠道营销强化品牌形象。

关键信息

财务表现

• 营收：2020年营收37.9亿元，同比增长15.74%；2021Q1-Q3营收29.7亿元，同比增长31.3%。
• 净利润：2020年归母净利3.7亿元，同比增长74.5%；2021Q1-Q3归母净利3.7亿元，同比增长52.5%。
• 毛利率与净利率：2020年毛利率63.38%，净利率10.30%；2021Q1-Q3毛利率与净利率继续增长。
• 盈利能力：2020年公司扣非归母净利2.97亿元，同比增长177.02%；2021Q1-Q3扣非归母净利3.09亿元，同比增长57.7%。

品牌与渠道

• 品牌矩阵：报喜鸟、HAZZYS、宝鸟等品牌贡献主要收入，其中报喜鸟、HAZZYS、宝鸟分别占比34%、33%、21%。
• 渠道结构：2020年电商渠道占比16%，2021Q1-Q3增长明显；线下门店总数1615家，其中直营224家，加盟548家，购物中心门店占比27.6%。
• 门店优化：2021年关闭51家门店，新增44家，优化门店结构，提升单店效益。

供应链与定制化

• 定制服务：公司自2000年起提供个性化定制服务，2021年定制产能提升五倍，单套西服交付周期从15天缩短至7天。
• 智能制造：通过“三朵云”体系，实现数字化生产与管理，提升效率与品质。

品牌战略与市场拓展

• 报喜鸟品牌：聚焦中高端商务西装，推出轻正装系列，拓展穿着场景，提升年轻化形象。
• HAZZYS品牌：主打英伦风格，通过多渠道营销与联名合作，提升品牌认知度与市场占有率。
• 宝鸟品牌：专注于职业装团购与校服业务，通过直营与代理模式，实现高速发展。
• 其他子品牌：乐飞叶、恺米切等品牌分别聚焦户外休闲与衬衫定制，丰富公司产品线。

未来展望

• 营收预测：预计2021-2023年公司营收分别为45.8亿、56.1亿、68.9亿，归母净利分别为5.1亿、6.6亿、8.7亿。
• 估值：2021年目标价格为7.75元，对应PE为13.83倍，估值具有吸引力。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动
• 网点拓店不及预期
• 投资项目收益不确定性
• 行业竞争加剧

图表说明

• 图1：公司发展历程（1981-2020年）
• 图2：公司股权结构（截至2021Q3）
• 图3：2016-2021Q1-3公司营业总收入及同比
• 图4：18Q1-20Q4公司营收及同比
• 图5：2017-2020公司分品牌收入
• 图6：2017-2020公司分品牌门店数量
• 图7：2018-21H1分渠道收入
• 图8：2018-2021H1分业态门店数量
• 图9：2018-2021H1分业态单店面积
• 图10：2016-2021Q1-Q3公司归母净利润及同比
• 图11：2016-2021Q1-Q3公司扣非归母净利润及同比
• 图12：2016-2021Q1-3公司销售毛利率与净利率
• 图13：2016-2021Q1-Q3公司细分费用率
• 图14：存货规模与周转天数
• 图15：应收账款规模与周转天数
• 图16：2016-21Q1-3公司经营活动现金流量净额及同比
• 图28：报喜鸟定制服务流程
• 图29：与明星合作宣传
• 图30：战略合作新潮传媒
• 图31：报喜鸟传统/新兴电商平台粉丝数
• 图32：内容社交平台小红书/微博
• 图33：报喜鸟直营/加盟门店数量
• 图34：HAZZYS品牌营业收入（2017-2021H1）
• 图35：公司产品概念图
• 图36：HAZZYS新旧logo对比
• 图37：HAZZYS PHIZ系列图标
• 图38：HAZZYS PHIZ系列概念图
• 图39：HAZZYS HARIATO系列包袋
• 图40：HAZZYS HARIATO系列服饰
• 图41：HAZZYS HRC系列夏季服饰
• 图42：HAZZYS HRC系列冬季服饰
• 图43：HAZZYS True Blue系列概念图
• 图44：HAZZYS True Blue系列概念图
• 图45：HAZZYS帽子、围巾
• 图46：HAZZYS城市机能慢跑鞋与复古小白鞋
• 图47：2012-21H1中国网点数量与平均单店营业面积
• 图48：2019-2021H1 HAZZYS直营/加盟店数量
• 图49：HAZZYS中国部分代言人、系列大使
• 图50：2021年HAZZYS巡展概念图
• 图51：2021年11月27日HAZZYS×久光萌宠艺术展
• 图52：2019年HAZZYS×Wimbledonlogo图
• 图53：2019年HAZZYS×Wimbledon宣传图
• 图54：2019年HAZZYS×Wimbledon宣传图
• 图55：报喜鸟西服选型设备优势
• 图56：HAZZYS与比音勒芬产品对比
• 图57：宝鸟品牌面料辅料选择
• 图58：宝鸟与乔治白品牌高新设备对比
• 图59：宝鸟品牌定制生产流程
• 图60：乔治白品牌定制生产流程
• 图61：乐飞叶品牌发展历程
• 图62：乐飞叶品牌外套、内搭
• 图63：乐飞叶品牌2017-2020年营收及增速
• 图64：乐飞叶品牌2017-2020年门店数量及增速
• 图65：恺米切品牌衬衫、毛衣
• 图66：恺米切品牌2017-2020年营收及增速
• 图67：恺米切品牌2017-2020年门店数量及增速
• 图68：所罗品牌单西、礼服
• 图69：东博利尼品牌单西、衬衫
• 图70：衣俪特品牌主推、制式、运动、棉衣
• 图71：亨利格兰品牌衬衫、外套
• 图72：云翼智能车间

表格说明

• 表1：公司品牌矩阵
• 表2：报喜鸟西服选型设备优势
• 表3：公司线下门店数量及营业面积
• 表4：HAZZYS联名款简介
• 表5：HAZZYS与比音勒芬产品对比
• 表6：宝鸟品牌面料辅料选择
• 表7：宝鸟与乔治白品牌高新设备对比
• 表8：宝鸟与乔治白品牌定制化服务对比
• 表9：宝鸟与乔治白品牌服务体系对比
• 表10：报喜鸟收入预测拆分
• 表11：可比公司P/E

总结

报喜鸟通过多品牌矩阵与智能制造体系，实现了从传统制造向个性化定制的转型。公司注重品牌年轻化与市场细分，积极拓展线上渠道与社群营销，提升品牌影响力。在2021年非公开发行股票后，实控人持股比例增加，进一步强化公司控制权。未来公司预计将继续增长，其核心业务和品牌战略有望持续推动其在中高端商务休闲服饰市场的领先地位。