2017-贝因美报告：首次覆盖婴童龙头畅享未来_22页_1mb

贝因美（002570）深度报告总结

核心内容

贝因美是中国婴幼儿食品行业的龙头企业，自1999年成立以来，专注于婴幼儿食品的研发、生产和销售。公司产品线包括婴幼儿配方奶粉、营养米粉、其他婴幼儿辅食和婴童用品，其核心业务为婴幼儿配方奶粉，产品定位中高端，毛利率高于行业平均水平。

主要观点

• 行业前景广阔：中国婴幼儿配方奶粉市场增长迅速，预计到2016年市场规模将超过1200亿元，未来五年CAGR达15.6%。婴幼儿食品市场整体规模预计将达到1400亿元，其中配方奶粉占据主导地位。
• 消费升级趋势：中高端及高端奶粉市场增速显著，2005年以来增长最快。贝因美产品定位与这一趋势契合，有望受益于消费升级。
• 竞争优势明显：公司凭借“中高端、高品质”的品牌形象和成熟的渠道网络，在三聚氰胺事件中脱颖而出，成为消费者信任的品牌之一。
• 整合营销模式：公司采用从媒体广告、育婴知识传播到渠道建设、客户服务的整合营销模式，提升品牌影响力与客户忠诚度。
• 估值潜力：当前动态市盈率处于相对低点，未来随着市场空间的扩大，估值具有上升空间。

关键信息

市场规模与增长

• 2011年婴幼儿食品市场规模突破680亿元，其中配方奶粉占比达91.1%。
• 2006-2011年婴幼儿食品行业CAGR为26.3%，配方奶粉增速最快。
• 预计2011-2016年婴幼儿食品市场CAGR为15.5%，其中配方奶粉CAGR为15.6%。

公司财务表现

• 2012年预计营业收入为5286.6百万元，净利润为491.8百万元，摊薄EPS为1.15元。
• 2013年预计营业收入为5954.7百万元，净利润为593.3百万元，摊薄EPS为1.39元。
• 2014年预计营业收入为7019.6百万元，净利润为838.2百万元，摊薄EPS为1.97元。

盈利预测

• 2012年销售费用率为42%，2013年为41%，2014年预计下降至39%。
• 毛利率维持在60%以上，体现了公司对产品质量和品牌的把控。

渠道与市场

• 公司在全国设立26家分公司，拥有超过2200家经销商，覆盖8万个零售终端。
• 渠道策略包括经销商模式和KA模式，重点覆盖现代零售渠道和专业婴童渠道。
• 公司在华东、华中地区渠道下沉，市场占有率稳步提升。

估值与投资建议

• 当前动态市盈率为18倍，预计2013年为15.7倍，2014年为11.1倍。
• 以2013年15.7倍市盈率来看，与行业增速匹配，估值有上升空间。
• 首次覆盖，给予买入评级，预计未来三年EPS分别为1.15元、1.39元和1.97元。

风险提示

1. 食品安全风险：三聚氰胺事件后，消费者对乳制品信心尚未完全恢复，若发生食品安全问题将严重影响公司声誉。
2. 管理层稳定与执行力：公司上市后经历两轮管理层变动，新管理层的执行力仍需时间验证。

总结

贝因美作为国内婴幼儿食品行业的领导品牌，凭借中高端定位、高品质产品、成熟的渠道网络和整合营销策略，在行业危机中表现出色。随着消费升级、市场扩大和监管加强，公司有望进一步提升市场份额，未来增长空间广阔。当前估值处于相对低位，具备上升潜力，但需关注食品安全和管理层执行力等潜在风险。