20230128-浙商证券-原料药板块2023年观点_成本下行_制剂弹性_2023年更乐观_11页_1mb

医药生物行业2023年投资总结

核心观点

2023年医药生物行业，尤其是原料药板块，呈现出更乐观的前景。核心观点如下：

• 成本下行：2022年H2起综合化工价格指数下降，2022年底已回到2014年以来的平均水平。若2023年化工成本保持稳定，原料药业务毛利率有望提升。
• 制剂弹性：2023年可能成为原料药公司“前向一体化”战略加速兑现的起点，集采中标产品及制剂布局加速将带来利润增长。
• 产品周期：中国仍是全球最具竞争力的原料药制造中心，产业转移空间仍大，全球市场机遇远多于挑战。

主要观点

1.1 成本周期：潜在毛利率弹性

• 成本下降：2022年H2以来化工成本下降，2022年底已回到历史平均水平，预计2023H1毛利率将有提升。
• 汇率影响：人民币升值可能削弱成本下行对毛利率的带动效果。以2021年数据模拟，若人民币升值5%、原材料成本下降10%，毛利率提升约2.8个百分点。
• 影响因素：毛利率提升受汇率、存货周期、折旧摊销等因素影响。外币收入敞口低、原材料成本占比高的公司毛利率弹性更大。
• 净利率变动：净利率变动取决于各公司2022年的汇兑收益基数及净汇兑敞口。部分公司如普洛药业、国邦医药有望实现净利率提升。

1.2 制剂弹性：“前向一体化”新起点

• 集采中标：2021年第四批和第五批集采中标产品增加，2022年第七批集采中标增量大单品增多，如普洛药业的琥珀酸美托洛尔缓释片、司太立的碘帕醇注射液等。
• 制剂布局：自2021年起，普洛药业、天宇股份、美诺华等公司制剂申报加速，部分公司已申报产品市场容量大，具备较强竞争力。
• 制剂利润拐点：建议关注天宇股份、司太立、美诺华等公司制剂利润拐点，以及仙琚制药在集采后的收入结构调整。

1.3 产品周期：从洼地红利，到全球盈利

• 全球市场机遇：中国仍是全球原料药制造中心，具有综合化工配套竞争力和先进产能。大部分特色原料药尚未触及发展天花板。
• 产业转移空间：中国原料药在全球供应链中占比不超过20%，且以大吨位和大宗产品为主。在心血管、消化类等领域，中国原料药供应占比相对较低，有较大增长空间。
• 国内原料药增长：国内带量采购政策为原料药市场带来增长空间，2021年起国内关联审评I和A产品个数明显增多，国内原料药有望成为增长新动能。

关键信息

• 成本周期：2023年原料药毛利率提升空间较大，但需考虑汇率波动、存货周期及费用变化等影响。
• 制剂弹性：集采中标产品和制剂布局加速是2023年利润增长的重要驱动力。
• 产品周期：中国原料药具备全球竞争力，产业转移空间仍大，国内市场亦有增长潜力。

投资建议

推荐公司

推荐理由

• 普洛药业：成本下行与制剂弹性双重驱动，2023年制剂利润增长显著。
• 仙琚制药：制剂结构优化，集采对利润影响的基数下降，有望实现利润增长。
• 国邦医药：具备潜在成本弹性及动保产品放量周期，同时估值较低。
• 奥锐特、博瑞医药、奥翔药业：壁垒产品放量周期与储备梯队，具备较强增长潜力。

风险提示

• 生产安全与质量风险：生产事故可能影响交付及企业形象。
• 核心制剂流标或销售不及预期：集采中标产品可能因流标或销售额不达预期影响利润。
• 汇率波动风险：人民币升值可能对利润产生负面影响。
• 订单交付波动性风险：订单交付受客户销售和合同影响，可能带来业绩波动。
• 医药监管政策变化风险：政策变动可能影响公司经营。

行业评级

• 看好：行业指数预计在6个月内相对沪深300指数上涨10%以上。

投资评级说明

• 买入：预期证券相对沪深300指数上涨20%以上。
• 增持：预期证券相对沪深300指数上涨10%至20%。
• 中性：预期证券相对沪深300指数波动在-10%至10%之间。
• 减持：预期证券相对沪深300指数下跌10%以下。

法律声明

本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不构成投资建议，不承担法律责任。未经授权不得复制、发布或传播本报告内容。