深度报告-20220605-西南证券-芯朋微-688508.SH-横向拓展产品线_开启工业_汽车第二成长曲线_38页_5mb

横向拓展产品线，开启工业、汽车第二成长曲线总结

核心内容

芯朋微是一家专注于电源管理IC设计的Fabless企业，主要产品包括AC-DC、DC-DC和驱动芯片。公司成立于2005年，2020年7月在上交所科创板上市，代码为688508.SH。公司通过多年的技术积累和市场拓展，已在家电、快充、工控功率等领域占据重要地位，且积极布局新能源汽车和工业级数字电源管理芯片，以开启第二成长曲线。

主要观点

• AC-DC业务为公司基本盘：公司AC-DC产品已实现国产化突破，占据国内主要市场份额，毛利率和净利率均高于行业平均水平。
• 快充业务快速增长：公司快充产品在2022年已实现从2颗到3颗套片、从白牌到手机品牌的渗透，预计未来3年快充市场将持续放量。
• 工业与汽车领域布局：公司通过收购安趋电子、参股上游晶圆厂及定增方式，加速布局工控和新能源汽车领域，预计未来3年工控功率业务CAGR将超80%。
• 研发投入显著：公司持续加大研发投入，2021年研发费用同比增长124.8%，研发费用率在行业第一梯队。
• 股权激励提振信心：公司通过两次股权激励，提升业绩考核目标，激励团队提升公司经营效率。

关键信息

产品与市场布局

• 公司产品覆盖家用电器、标准电源、工控功率及其他领域，其中AC-DC为最主要业务，占比达85%。
• 公司已打入家电CR5客户，同时在快充领域市占率第一，且正向手机品牌客户渗透。
• 工控功率领域，公司已与正泰电器、盛帆股份、威灵电机等龙头企业建立合作关系。

募投项目

• 公司2022年定增募资11亿元，用于新能源汽车高压电源及电驱功率芯片、工业级数字电源管理芯片及配套功率芯片、苏州研发中心项目。
• 项目周期为4年，预计第2年车规产品将开始贡献收入，未来将加速营收增长。

财务表现

• 2021年公司营收7.5亿元，同比增长75.44%；归母净利润2.0亿元，同比增长101.81%。
• 2022-2024年，公司预计营收CAGR为49.92%、44.19%、32.80%，归母净利润CAGR为39.46%、39.23%、38.54%。
• 公司2023年目标PE为35倍，对应目标价121.10元，维持“买入”评级。

市场趋势

• 中国半导体市场增速高于全球，预计2022-2024年CAGR分别为10.4%、10.8%、10.0%。
• 电源管理IC市场规模持续增长，2025年预计达521.4亿美元，其中AC-DC市场预计达67.8亿美元，占全球市场约13.0%。
• 快充市场预计2022年全球市场规模将突破27.4亿美元，公司已具备2颗集成方案市占率第一的领先地位。

竞争格局

• 全球电源管理IC市场高度集中，主要由TI、ADI、ST等国际厂商主导。
• 中国本土厂商市场份额不足一成，但受益于国产替代和市场扩张，有望在工控、车载等领域取得突破。

投资风险

• 研发进展不达预期、快充客户拓展不及预期、家电行业受贸易摩擦影响、海外竞争对手加大在中国市场投入。

未来增长驱动因素

• AC-DC业务持续放量：公司已突破CR5客户，且产品毛利率稳步提升，预计未来三年CAGR超71%。
• 快充业务加速渗透：公司已进入手机品牌客户，预计快充业务将实现量价齐升，市占率持续提升。
• 工控与汽车业务拓展：公司通过定增和并购，布局工控与汽车领域，预计未来三年CAGR超80%。
• 研发能力增强：公司研发投入持续增长，有望在技术上形成壁垒，提升产品竞争力。

估值与盈利预测

• 盈利预测：2022-2024年公司EPS分别为2.48元、3.46元、4.79元。
• 估值：基于公司业务增长潜力，我们给予公司2023年35倍PE，对应目标价121.10元，维持“买入”评级。

结论

芯朋微凭借AC-DC领域的领先优势，结合快充和工控功率业务的快速增长，以及强大的研发投入和稳定的股权结构，具备较强的市场竞争力和发展潜力。公司未来三年有望实现营收和利润的持续高增长，估值合理，投资价值显著。