> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 滴滴出行-ADR（DIDIY.00）总结 ## 核心内容 滴滴出行是一家全球领先的移动出行科技平台，成立于2012年，经过14年发展，已形成一站式多元化出行服务模式，涵盖共享出行、外卖配送、同城货运、能源及车辆等业务。公司基于网络效应实现了快速发展，2020-2025年GTV复合年增长率（CAGR）达12%，2026年第一季度实现GTV 1,233亿元，其中中国出行服务GTV为858亿元，国际业务GTV为376亿元。 ## 主要观点 1. **中国出行服务**：公司在中国市场已建立稳固的壁垒，通过双边网络效应和精细化运营逐步实现盈利常态化。 2. **国际业务**：滴滴在拉美等地区快速扩张，构建了“出行+外卖+金融科技”的本土化超级生态，预计未来成长性显著。 3. **自动驾驶布局**：作为国内最早布局L4级自动驾驶的公司之一，滴滴在技术、硬件和场景方面具备领先优势，积极拥抱人工智能与自动驾驶新时代。 4. **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为2,428亿元、2,620亿元和2,851亿元，经调整EBITA分别为-11亿元、66亿元和156亿元，公司整体具备长期增长潜力。 5. **投资建议**：首次覆盖滴滴出行，给予“买入”评级，目标价6.47美元/ADS。 ## 关键信息 - **财务表现**： - 2026年第一季度，公司营业收入为522亿元，经调整EBITA为40亿元。 - 国际业务GTV同比增长49%，但经调整EBITA仍为-29亿元，环比减亏6亿元。 - 公司毛利率持续提升，从2024年的18.3%提升至19.5%，盈利效率显著改善。 - 期间费用率由2021年的31.7%下降至2024年的13.6%，但2025年有所上升，主要由于国际业务投入和诉讼计提影响。 - **运营数据**： - 全球订单总量达48亿单，同比增加13%。 - 中国出行服务订单量35亿单，国际业务订单量13亿单，分别同比增长9%和27%。 - 滴滴在全球拥有7.5亿活跃用户，活跃司机及合作伙伴0.35亿，同比分别增长11%和9%。 - **业务结构**： - 中国出行服务包括网约车、出租车、代驾、顺风车等。 - 国际业务主要包括出行、外卖和金融科技，其中巴西市场表现尤为突出。 - 其他业务涵盖共享单车、能源服务、同城货运和自动驾驶。 - **未来展望**： - 滴滴将持续加大国际业务和自动驾驶的投入，推动全球业务增长。 - 通过技术驱动和生态闭环，公司有望在未来的出行市场中占据更大份额。 ## 风险提示 - 劳务政策趋严可能导致成本上升。 - 竞争格局恶化或价格战重现。 - 宏观经济波动可能影响业务发展。 - 自动驾驶商业化发展不及预期。 ## 估值与财务指标 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 206,799 | 226,701 | 242,813 | 262,004 | 285,109 | | 增长率 YoY (%) | 7.5% | 9.6% | 7.1% | 7.9% | 8.8% | | 经调整 EBITA（百万元） | 4,327 | 3,671 | -1,113 | 6,604 | 15,561 | | 增长率 YoY (%) | 307.5% | -15.2% | -130.3% | 693.2% | 135.6% | | 摊薄 EPADS（美元/ADS） | 0.25 | 0.20 | -0.18 | 1.12 | 2.66 | | 净利润率 (%) | 0.6% | 0.4% | -0.3% | 2.0% | 4.4% | | ROE (%) | 1.3% | 1.0% | -0.9% | 5.1% | 10.9% | | PE (倍) | 122.9 | 170.4 | -131.6 | 21.4 | 9.0 | | PS (倍) | 0.7 | 0.7 | 0.5 | 0.4 | 0.4 | | EV/EBITDA | 102.6 | -11.6 | 42.0 | 1.9 | 0.3 | ## 业务模式 - **收入确认方式**：滴滴采用总额法和净额法两种方式确认收入，其中自营网约车服务采用总额法，其余采用净额法。 - **双边网络效应**：公司通过高密度的网约车运力网络和多维品牌矩阵实现供需匹配效率提升，形成显著的履约确定性壁垒。 ## 治理结构 - 截至2026年3月，Softbank Vision Bank为第一大股东，持股21.49%，Uber持股12.77%，程维持股8.67%，腾讯持股7.15%，其余为其他投资者。 - 公司股权结构显示投资人国际化，表决权集中。 ## 图表与数据 - **图表1**：滴滴出行重要业务发展历程。 - **图表2**：滴滴出行业务矩阵。 - **图表3**：滴滴出行收入确认方法。 - **图表4**：滴滴出行股权架构图。 - **图表5-12**：滴滴出行GTV、平台销售额、营业收入、毛利润、费用率、经调整EBITA等财务与运营数据。 - **图表13-16**：滴滴出行订单总量及增速、与Uber的对比分析等。 ## 结论 滴滴出行凭借其强大的网络效应和多元化业务布局，已在中国出行市场建立起稳固的壁垒，并逐步实现盈利新常态。在国际市场的拓展和自动驾驶技术的布局下，公司展现出强劲的未来增长潜力。分析师认为公司具备长期投资价值，给予“买入”评级，目标价为6.47美元/ADS。然而，公司仍需应对政策、竞争和宏观经济等多重风险。