20260826-浦银国际证券-月度中国宏观洞察_7月数据显示内需再次转弱_增量政策支持可期_9页_980kb

月度中国宏观洞察总结

核心内容概述

2026年7月中国经济数据整体偏弱，内需持续疲软，而外需仍具一定韧性。尽管出口表现相对较强，但受全球K型经济影响及潜在贸易限制因素制约，出口增速或从高位缓步下行。与此同时，财政与货币政策的增量支持政策正在酝酿，但不会出现“大水漫灌”式的刺激。人民币汇率在美元贬值和出口韧性推动下继续升值，但升值空间可能受到政策宽松影响。

主要观点与关键信息

一、经济数据回顾

• 内需疲软：

  • 7月零售销售增速再次下滑，不及预期。
  • 固定资产投资跌幅持续扩大，三大分项均走弱。
  • 房地产复苏信号仍模糊，销售数据持续低迷。
  • CPI和PPI通胀数据不及预期，引发对低迷通胀的担忧。
  • 8月高频数据显示内需疲软仍在延续，汽车销量低迷，服务消费增长乏力。

• 外需相对较强：

  • 工业生产和出口增速小幅回落，但表现优于国内其他经济指标。
  • 全球AI投资周期仍支撑出口维持较高增速。
  • 8月发往美国的集装箱数量温和回升，显示外需仍具韧性。

二、政策展望

• 存量政策加快落实：

  • 财政政策方面，地方专项债发行在7月有所放缓，但7月底政治局会议后，存量政策执行有望提速。
  • 8月新增三项中小微贷款贴息措施，扩大贴息范围，支持内需。
  • 8月18日国务院修改《住房公积金管理条例》，拓宽公积金用途，促消费。

• 增量政策支持可期：

  • 增量政策可能于9月底推出，聚焦“两重”“两新”“六张网”等基建投资及制造业结构转型。
  • 2024年9月底那样的显著政策转向料不会重演。

• 货币政策趋向结构性宽松：

  • 7月信贷需求疲软，但社融因政府债券发行而超预期。
  • 央行更倾向使用结构性工具和利率改革实现“总量宽松、精准投放”。
  • 若内需修复偏慢，不排除下半年降息10个基点、降准50个基点。

三、汇率展望

• 人民币升值趋势延续：

  • 8月人民币延续7月升值趋势，美元兑人民币汇率降至6.72—6.74区间。
  • 升值主要由美元贬值推动，CFETS人民币指数小幅回落。

• 升值空间有限：

  • 若内需偏弱，货币政策进一步宽松可能制约人民币升值。
  • 我们预计年底人民币对美元汇率将稳中略微升值，点位或在6.7附近。

四、投资风险提示

• 下行风险：

  • 内需迟迟未复苏。
  • 政策支持未能及时应对经济动能下滑。
  • 中美关系再次恶化，关税战卷土重来。

• 上行风险：

  • 美国对华关税降幅可能高于预期，影响出口。

重要图表数据

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机构与分析师信息

• 分析师：金晓雯，PhD，CFA
• 职位：首席宏观分析师
• 邮箱：xiaowen_jin@spdbi.com
• 电话：(852) 2808 6437
• 机构：浦银国际证券有限公司
• 网站：www.spdbi.com
• 地址：香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼

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• 证券评级：

  • “买入”：预期个股表现优于行业指数。
  • “持有”：预期个股表现与行业指数持平。
  • “卖出”：预期个股表现劣于行业指数。

• 行业评级（相对MSCI中国指数）：

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  • “标配”：预期行业表现优于/劣于MSCI中国指数少于10%。
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