20200727-国金证券-中国巨石-600176.SH-成本优势突出_期待厚积薄发_28页_2mb

中国巨石（600176.SH）买入评级分析总结

核心内容

中国巨石是全球最大的玻纤企业之一，拥有21条池窑生产线，总产能181.1万吨，是玻纤行业龙头。公司作为我国第一批混合所有制企业，兼具央企实力和民企活力，具备显著的竞争优势。公司拥有全球成本领先优势，毛利率和净利率均高于竞争对手，盈利能力在全球玻纤行业中处于领先地位。

主要观点

• 行业龙头地位稳固：公司是全球最大的玻纤企业之一，2019年玻纤纱产量居国内首位，全球市场占有率高。
• 成本优势显著：公司通过产业链整合、技术研发、智能制造等手段，实现单位成本下降，毛利率和净利率均高于行业竞争对手。
• 行业供需格局改善：全球玻纤行业集中度高，2020-2021年供需有望改善，玻纤价格存在上涨可能。
• 出口受疫情影响：2020年二季度以来，海外疫情对玻纤出口造成影响，导致出口量下滑，但预计随着疫情好转，出口有望恢复。
• 高端产品布局：公司持续推进高端化战略，产品抗跌能力强，未来盈利能力有望进一步提升。
• 智能化与冷修技改：公司通过冷修技改和智能制造，提升生产效率，降低成本，增强行业竞争力。

关键信息

公司基本情况

• 总股本：35.02亿股
• 总市值：420.98亿元
• 2020-2022年EPS预测：0.57元/0.77元/0.9元
• 对应PE：21X/16X/13X
• 目标价格：14.78元（2021年EPS 0.77元，基于上一轮涨价周期估值中枢19.2倍计算）

行业分析

• 行业集中度高：全球前五大企业市占率64%，中国前六大企业市占率80%。
• 产能增速放缓：2020-2021年产能增速预计为7.5% / 3.3%，需求增速为1.6% / 11%。
• 需求增长领域：建筑、交通、风电、电子等领域是玻纤主要应用领域，预计未来需求将有所回升。

价格与成本预测

• 价格预测：2020年玻纤价格见底，2021年有望回升，预计2020-2022年公司产品售价为6006.46元/6126.59元/6249.13元。
• 成本预测：2020-2022年单位成本预计为3837.99元/3761.23元/3648.4元，单位成本下降趋势明显。

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级：基于2021年EPS 0.77元，对应PE 16X，目标价14.78元。
• 估值基础：以上一轮涨价周期中公司的估值中枢19.2倍为基础。

风险提示

• 全球经济下滑：可能影响玻纤需求。
• 海外疫情持续：可能影响出口。
• 贸易摩擦：加征关税和双反调查对出口业务构成挑战。
• 汇率波动：影响海外业务利润。
• 成本上涨：可能削弱盈利能力。
• 股权质押风险：影响公司稳定性。

股价上涨催化因素

• 疫情好转：带动下游需求复苏，如建筑、交通、风电等。
• 供需改善：2021年玻纤价格有望上涨，带动公司业绩提升。
• 高端产品占比提升：增强产品附加值，提高利润率。
• 智能制造推进：提升生产效率，降低成本。

产业链整合与技术优势

• 上游资源控制：公司位于叶腊石资源丰富的浙江，采购成本较低。
• 能源成本控制：通过竞争性谈判和长单采购，天然气成本低于竞争对手。
• 专利数量领先：公司申请专利数量稳定在100个以上，技术储备充足。
• 玻璃配方升级：E8等高性能产品具备更高模量、更强抗腐蚀性，适用于高端领域。

成本与盈利能力

• 冷修技改：公司通过冷修技改降低单位成本，提升生产效率。
• 智能制造：2017年启动，提高人均创收和产量。
• 高端产品布局：通过研发投入和产品升级，提升毛利率和净利率。

总结

中国巨石凭借其成本优势、产业链整合能力及高端产品布局，成为玻纤行业的领军企业。尽管2019年受产能扩张和外需下降影响，公司利润有所下滑，但随着2020年疫情缓解及2021年供需格局改善，公司有望迎来价格反弹和业绩提升。公司未来成长性良好，估值合理，具备较高的投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。