20160126-中泰证券-汇源果汁-01886.HK-亏损收窄初露端倪_持续改善仍需验证_16页_1mb

汇源果汁 (1886.HK) 深度研究报告总结

核心内容

汇源果汁是一家专注于果汁及果汁饮料生产的大型上市公司，作为中高浓度果汁市场的领导者，公司拥有丰富的100%果汁产品线，并在全国范围内建立了销售网络和现代化工厂体系。尽管公司在2015年上半年面临亏损，但盈利状况有所改善，且公司通过产品升级、渠道拓展及资产优化等策略，展现出持续增长的潜力。

主要观点

• 产品升级：汇源果汁专注于100%果汁及果肉系列，产品线丰富，毛利率提升，预计未来随着健康消费趋势增强，100%果汁市场将快速增长。
• 渠道拓展：公司与中石化易捷便利店合作，覆盖约1.7万家门店，并积极建设营业所，提升终端市场控制能力，推动深度分销策略，扩大销售网络。
• 资产优化：公司出售旗下9间工厂，优化资本结构，减少亏损，提升盈利能力，增强现金流储备。
• 盈利预测：公司预计2015-2017年收入分别为54.84亿元、62.92亿元和71.46亿元，净利润分别为-1.51亿元、-0.71亿元和-0.62亿元，未来两年盈利有望改善。
• 投资建议：给予“增持”评级，目标价为3.38港元，基于PS估值模型，预计2016年目标市值为72.36亿元。

关键信息

财务数据

市场与行业分析

• 果汁市场整体增长：2015年上半年果汁市场份额增长0.3%，整体进入稳健增长期，但增速放缓。
• 健康消费趋势：健康消费推动100%果汁需求上升，国内100%果汁消费量仅为4.4%，未来增长空间巨大。
• 产品结构：100%果汁及果肉系列是公司重点产品，占收入比例较高，毛利率提升显著。
• 竞争格局：公司作为中高浓度果汁市场领导者，具有明显的竞争优势，产品线丰富，市场占有率高。

渠道建设

• 易捷便利店合作：公司与中石化易捷便利店合作，已覆盖约1.7万家门店，未来有望扩展至2.2万家，带来销量增长。
• 深度分销策略：公司在全国建设超过1500家营业所，提升终端市场控制能力，贡献收入比例达22%。
• O2O模式：公司推动“身边的汇源”O2O模式，加强线上销售渠道，提升用户体验。

资产优化

• 出售工厂：公司出售9间工厂，减少固定资产折旧，优化资本结构，提升盈利能力和现金流。
• 负债结构改善：资产负债率由37.9%上升至48.3%，但仍处于可控范围，公司资产结构持续优化。

风险提示

• 原材料价格波动：可能影响生产成本和毛利率。
• 行业恶性竞争：可能压缩利润空间。
• 渠道拓展不及预期：易捷便利店铺货速度可能影响业绩增长。
• 食品安全风险：可能对品牌形象和市场表现产生负面影响。

结论

汇源果汁在2015年上半年实现收入增长，但净利润仍为负，主要受非经常性损益影响。公司通过产品升级、渠道拓展和资产优化等策略，展现出强劲的市场潜力。尽管短期内盈利改善有限，但随着健康消费趋势的持续，公司有望在中高浓度果汁市场中持续受益，建议持续关注公司基本面改善。