20260303-东方证券-吉利汽车-00175.HK-出口销量持续增长_品牌高端化逐步见效_4页_371kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 出口销量持续增长，品牌高端化逐步见效 # 核心观点 公司1-2月累计销量实现同比正增长。2026年2月吉利汽车总销量20.62万辆，同比增长 $0.6\%$ ，1-2月累计销售47.63万辆，同比增长 $1.0\%$ 。我们认为2026年1月汽车市场处于政策过渡阶段行业整体需求偏弱，2月春节因素影响有效产销时间较短，1-2月乘用车行业承压较大，在此背景下吉利汽车累计销量仍实现同比正增长，体现公司产品具备较强竞争力。展望后续，随着以旧换新国补资金逐步到位，各省市2026年汽车国补配套细则陆续出台，前期抑制的消费需求有望陆续释放，乘用车需求有望迎来边际改善。 - 出口销量持续增长。2月吉利品牌销量15.49万辆，同比减少 $10.8\%$ 。吉利新能源汽车销量11.75万辆，同比增长 $19.4\%$ ，环比减少 $5.4\%$ ，新能源销售占比 $57.0\%$ 其中吉利银河销量7.31万辆，同比减少 $3.9\%$ ，环比减少 $11.9\%$ 。2月7日吉利银河M7全球首秀，预计将于2026上半年上市，主要卖点为金砖电池、金算续航和金牌驾控，相较于同级车型具备一定竞争力，我们认为银河M7作为银河M系列第二款车型与星舰7形成高低配组合，未来银河或将推出M8车型填补M7和M9车型之间的空白，进一步完善品牌产品矩阵。2月吉利出口6.09万辆，同比增长 $138.3\%$ ，环比增长 $0.6\%$ ；1-2月累计出口12.14万辆，同比增长 $129.4\%$ 。吉利汽车1-2月出口快速增长验证前期海外布局取得成效，公司正稳步推进高质量出海。2月4日吉利新能源系列登陆阿联酋市场，GeelyEX5EM-i（银河星舰7EM-i）和领克900车型上市，其中领克900中东版起售价约合48.07万元人民币（国内起售价27.99万元），2026年领克900还将进入东南亚、拉美、中亚等海外市场。预计吉利汽车全球化战略正加速推进，出海将贡献公司全年主要业绩增量，新能源产品矩阵完善、高端品牌向上和海外市场扩张将会是公司2026年的主要看点。 - 极氪、领克销量同比增长较快，品牌高端化取得成效。极氪品牌2月销售2.39万辆，同比增长 $70.0\%$ ，环比增长 $0.1\%$ ；1-2月累计销售4.77万辆，同比增长 $83.7\%$ ；领克品牌2月销售2.74万辆，同比增长 $58.7\%$ ，环比减少 $5.3\%$ ；1-2月累计销售5.62万辆，同比增长 $18.9\%$ 。极氪品牌持续向上，极氪9X连续三月蝉联50万级大型SUV销冠，第二款重磅SUV极氪8X预计将于二季度正式上市并首搭新一代千里浩瀚G-ASD辅助驾驶系统。我们认为公司品牌高端化逐步见效，极氪9X产能稳步提升，领克900销量表现良好，极氪8X车型值得期待，预计未来极氪将进一步夯实高端市场占位，同时与吉利品牌整合后的战略协同和规模效应将逐步体现。 # 盈利预测与投资建议 预测2025-2027年归母净利润分别为170.41、206.04、243.18亿元，维持可比公司26年PE平均估值11倍，目标价20.79元人民币，23.54港元（1港元=0.8833元人民币），维持买入评级。 # 风险提示 吉利、领克、极氪品牌销量低于预期风险、成本控制不及预期风险。 公司主要财务信息 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 179,204 240,194 319,444 387,363 448,685 同比增长(%) 21.1% 34.0% 33.0% 21.3% 15.8% 营业利润(百万元) 3,806 7,644 16,055 19,616 23,173 同比增长(%) 4.3% 100.8% 110.0% 22.2% 18.1% 归属母公司净利润(百万元) 5,308 16,632 17,041 20,604 24,318 同比增长(%) 0.9% 213.3% 2.5% 20.9% 18.0% 每股收益（元） 0.49 1.53 1.56 1.89 2.23 毛利率(%) 15.3% 15.9% 16.9% 17.2% 17.3% 净利率(%) 3.0% 6.9% 5.3% 5.3% 5.4% 净资产收益率(%) 6.6% 19.2% 15.3% 15.7% 15.8% 市盈率（倍） 27.9 8.9 8.7 7.2 6.1 市净率（倍） 1.7 1.6 1.4 1.2 1.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算 投资评级 买入（维持） 股价（2026年03月02日） 15.77港元 目标价格 23.54港元 52周最高价/最低价 20.78/12.7港元 总股本/流通H股（万股） 1,083,146/1,083,146 H股市值（百万港币） 170,812 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2026年03月03日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -8.26 -0.5 -8.1 -8.37 相对表现% -4.49 2.17 -7.97 -21.96 恒生指数% -3.77 -2.67 -0.13 13.59 # 证券分析师 姜雪晴 执业证书编号：S0860512060001 jiangxueqing@orientsec.com.cn 杨震 执业证书编号：S0860520060002 香港证监会牌照：BSW113 yangzhen@orientsec.com.cn 021-63326320 袁俊轩 执业证书编号：S0860523070005 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 021-63326320 # 联系人 刘宇浩 执业证书编号：S0860124070026 liuyuhao@orientsec.com.cn 021-63326320 # 相关报告 出口大幅增长，极氪销量持续向上 2026-02-04 2025年销量实现较高增长，预计2026年 2026-01-04 新能源车及出海是增长点 品牌向高端化突破，加快出海布局 2025-12-02 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 36,689 43,746 88,293 107,065 124,014 存货 15,422 23,078 16,587 20,050 23,205 应收账款 42,711 58,307 70,988 86,081 99,708 预付款项 - - - - - 其他 18,813 191 10 12 14 流动资产合计 113,635 125,322 175,877 213,208 246,941 固定资产 27,351 26,384 29,216 28,975 28,601 权益性投资 15,703 31,424 33,506 41,750 51,374 无形资产 23,920 28,751 25,981 27,465 28,949 商誉 34 34 44 54 64 其他 11,955 17,477 23,144 25,795 27,971 非流动资产合计 78,963 104,070 111,891 124,040 136,960 资产总计 192,598 229,392 287,768 337,248 383,902 短期借款 13 58 34,284 34,577 31,420 应付账款 87,398 125,379 136,192 164,182 190,155 租赁负债 754 803 32 32 32 应付税项 774 960 960 960 960 其他 7,885 0 0 0 0 流动负债合计 96,824 127,200 171,467 199,750 222,566 长期借款 3,940 414 750 850 950 应付债券 4,222 6,911 5,783 7,980 9,261 其他 2,460 2,447 58 63 68 非流动负债合计 10,622 9,772 6,591 8,892 10,279 负债合计 107,446 136,972 178,058 208,642 232,845 股本 184 184 184 184 184 储备 80,325 86,558 111,020 130,769 154,174 少数股东权益 4,643 5,678 -1,493 -2,347 -3,302 股东权益合计 85,151 92,420 109,711 128,606 151,057 负债和股东权益总计 192,598 229,392 287,768 337,248 383,902 现金流量表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 归母净利润 5,308.4 16,632.4 17,041.0 20,603.7 24,317.6 折旧摊销 4,825.6 4,996.1 5,166.6 5,298.6 5,430.6 营运资金变动 11,305.0 14,700.2 8,566.6 11,627.9 10,470.1 财务费用 -544.4 -692.5 -330.6 -283.2 -385.0 其它 1,447.7 -9,128.8 -658.6 5.1 5.6 经营活动现金流 22,342 26,507 29,785 37,252 39,839 资本支出 -7,541 -7,541 -6,541 -6,541 -6,541 于联营公司之权益 -1,468 -15,721 -2,081 -8,245 -9,624 其他 -7,136 14,131 -13,566 -3,516 -3,098 投资活动现金流 -16,145 -9,132 -22,189 -18,302 -19,263 股本及分红 0.1 0.2 - - - 借款 -6,948 -3,481 34,562 393 -3,057 其他 4,184 -9,816 -6,840 -571 -569 筹资活动现金流 -2,764 -13,297 27,721 -178 -3,626 现金净增加额 3,434 4,079 35,317 18,772 16,949 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 179,204 240,194 319,444 387,363 448,685 营业成本 -151,789 -201,993 -265,393 -320,802 -371,279 毛利 27,415 38,201 54,051 66,561 77,406 销售费用 -11,832 -13,283 -20,764 -27,115 -31,857 管理费用 -12,020 -15,316 -18,196 -21,396 -23,841 其他收入 890 -210 3,194 3,874 4,487 营业利润 3,806 7,644 16,055 19,616 23,173 财务成本净额 544 692 331 283 385 权益性投资损益 599 10,067 56 49 42 除税前溢利 4,950 18,404 16,442 19,949 23,599 所得税 -15 -1,604 -164 -199 -236 净利润(含少数股东损益) 4,935 16,799 16,278 19,749 23,363 净利润(不含少数股东损益) 5,308 16,632 17,041 20,604 24,318 少数股东损益 -373 167 -763 -854 -954 其他综合收益 -275 -728 -498 -854 -912 综合收益总额 4,660 16,071 15,780 18,895 22,451 综合收益总额(母公司) 5,012 15,920 16,543 19,750 23,405 综合收益总额(少数股东) -353 151 -763 -854 -954 每股收益 0.49 1.53 1.56 1.89 2.23 主要财务比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 成长能力 营业收入 21.1% 34.0% 33.0% 21.3% 15.8% 营业利润 4.3% 100.8% 110.0% 22.2% 18.1% 归属于母公司净利润 0.9% 213.3% 2.5% 20.9% 18.0% 获利能力 毛利率 15.3% 15.9% 16.9% 17.2% 17.3% 净利率 3.0% 6.9% 5.3% 5.3% 5.4% ROE 6.6% 19.2% 15.3% 15.7% 15.8% 偿债能力 资产负债率 55.8% 59.7% 61.9% 61.9% 60.7% 流动比率 1.17 0.99 1.03 1.07 1.11 速动比率 1.01 0.80 0.93 0.97 1.01 营运能力 应收账款周转率 4.6 4.8 4.5 4.5 4.5 存货周转率 11.6 10.5 16.0 16.0 16.0 总资产周转率 1.0 1.1 1.2 1.2 1.2 每股指标(元) 每股收益 0.49 1.53 1.56 1.89 2.23 每股经营现金流 2.05 2.43 2.73 3.42 3.66 每股净资产 7.81 8.48 10.07 11.80 13.86 估值比率 市盈率 27.9 8.9 8.7 7.2 6.1 市净率 1.7 1.6 1.4 1.2 1.0 资料来源：东方证券研究所 # 分析师申明 # 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 # 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； # 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 $15\%$ 以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 $5\% \sim 15\%$ 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 # 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 $5\%$ 以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 # 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 # 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话： 021-63325888 传真： 021-63326786 网址： www.dfzq.com.cn