2022年宏观经济与资本市场展望：不惧未来-招商银行-2021.12.15-65页_2mb

2022年宏观经济与资本市场展望总结

核心内容

2022年全球经济将在“类滞胀”格局下继续修复，主要特征为经济下行与通胀上扬并存。疫苗和特效药的普及将增强全球经济的内生动能，美国供需缺口有望收敛，但需警惕变异毒株和“工资-物价”螺旋式推升通胀的风险。中国经济将面临“滞”的压力，但“胀”的压力有所减轻，整体经济仍需政策支持。

主要观点

• 全球经济：疫苗与特效药将推动经济修复，但变异毒株可能带来新的不确定性，美国通胀将维持高位，至明年年中可能进入下行通道。
• 中国经济：增长动能减弱，需求疲弱，外需和房地产投资增速回落明显，消费弱复苏，制造业投资动能边际衰减，基建投资将发挥托底作用。
• 通胀走势：美国通胀短期内维持高位，中国PPI同比增速有望稳步下行，CPI温和上行，但若原材料价格持续高企，CPI可能显著扩张。
• 宏观政策：中美货币政策分化，美国将进入加息周期，中国货币政策仍以“稳增长”为主，结构性工具将发挥关键作用。
• 资本市场：建议降低进攻性资产配置，增强防御性，境外市场仍优于境内，境内固收资产胜率提升，A股成长和消费风格或有结构性机会。

关键信息

一、全球经济：类滞胀演进与政策分化

• 美国：供需缺口收敛缓慢，通胀高企，但下半年有望改善，美联储可能于明年年中开始加息。
• 中国：面临“滞”的风险，增长压力较大，但“胀”压力有所缓解，政策将侧重“稳增长”。
• 全球供应链：疫情和“脱碳”导致全球供应链紊乱，但随着疫苗接种和生产修复，情况有望改善。

二、中国经济：动能放缓，结构调整

• 出口：明年出口增速将回落，但出口结构将转变，高技术、绿色产业出口占比提升。
• 进口：进口金额增速将随出口同步回落，但进口价格增速仍维持高位。
• 房地产投资：销售和投资增速持续下滑，全年预计增长1.3%。
• 基建投资：作为跨周期调节的重要手段，明年上半年增速有望明显提升，全年增速约为5.5%。
• 制造业投资：增速将边际回落至3.5%，高技术、绿色产业投资将保持增长。

三、财政与货币政策：增长优先，货币主导

• 财政政策：收支趋紧，节奏前置，专项债维持较高水平，但地方政府债务风险仍需防范。
• 货币政策：以稳为主，结构性宽信用，流动性有望企稳回升，但面临美联储加息的外溢压力。

四、资本市场：降低进攻，增强防御

• 资产配置策略：建议中高配美元、中国国债、港股（科技）、A股成长风格；标配中国信用债、A股、A股消费风格、美股；中低配欧元、人民币，低配黄金、美债、A股周期风格。
• 市场预期：固收胜率较高，权益市场收益预期降低，但可寻找结构性机会。
• 估值与业绩：A股估值处于历史低位，业绩与估值共同决定股价走势，全A（非金融）PE在中位数，估值吸引力有限。

2022年经济预测表摘要

资产配置建议

• 境外市场：优于境内，但利率敏感型资产（如固收、黄金）胜率较低。
• 境内资产：固收资产胜率提高，A股成长和消费风格可寻求结构性机会。
• 具体建议：中高配美元、中国国债、港股（科技）、A股成长风格；标配中国信用债、A股、A股消费风格、美股；中低配欧元、人民币，低配黄金、美债、A股周期风格。

结论

2022年全球经济和中国经济均面临“类滞胀”格局，美国通胀将维持高位，而中国通胀压力有所缓解。宏观政策将加强逆周期调节，财政与货币政策协同发力。资本市场建议降低进攻性，增强防御性，固收资产配置比例提升，A股结构性机会显现。