20160624-广发证券-建筑材料行业_海外公司系列研究1-西卡_百年防水巨头的成长之路_23页_2mb

建筑材料行业：西卡公司研究总结

核心内容概览

西卡（Sika）是一家以防水起家的百年跨国建筑和工业材料巨头，现已成为全球领先的化工材料供应商，业务聚焦于建筑（80%）和工业（20%）两大领域。公司自1910年成立以来，经历了多个发展阶段，包括初创、成长、多元化转型、全球布局和复兴，最终成长为覆盖全球93个国家、拥有170多个生产基地和营销机构的跨国企业。

主要观点与关键信息

1. 公司发展历程与业绩表现

• 西卡于1910年由Kaspar Winkler创立，最初以防水砂浆起家，技术全球首创，至今仍广泛使用。
• 公司1974年在瑞士证券交易所上市，截至2015年，公司营收达55亿瑞士法郎（约360亿人民币），净利润4.6亿瑞士法郎（约31亿人民币），市值103亿瑞士法郎（约706亿人民币）。
• 自1989年以来，公司市值增长约15倍，股价增长13倍，显示其在资本市场表现优异。

2. 成功之道：产品延伸与跨国扩张

• 产品“多、精、深”发展：围绕建筑产业链布局相关化工建材，如混凝土外加剂、涂料、砂浆等；从粘结剂切入工业领域，拓展业务范围。
• 跨国扩张有道：从瑞士本土出发，逐步扩展至欧洲、北美，后向亚太、非洲、中东、南美等新兴市场扩张，实现全球布局。

3. 成功之术：兼并收购加速成长

• 公司通过频繁的兼并收购，实现产品和区域的快速扩展，截至2015年共完成74次收购。
• 2000年至2008年间，公司通过收购36家公司，实现营收大幅增长；2015年再次收购五家公司，其中CTA™推动销售增长达28%。

4. 经营质量与财务表现

• ROE稳定在较高水平：1990-2000年ROE稳定在10%左右，2001年后提升至17%左右，显示出强劲的盈利能力。
• 经营现金流良好：公司经营现金流好，极少对外股权融资，且保持稳定的现金分红比例（约40%）。
• 资产结构优化：公司资产明显变轻，固定资产占总资产比重持续下降，造血能力强。

5. 市场规模与竞争优势

• 公司主要产品包括防水材料、粘结剂、混凝土外加剂、砂浆等，覆盖七大目标市场。
• 在防水、密封、粘接、结构加固等领域，西卡处于世界领先地位。
• 公司在欧洲多个主要国家的砂浆市场中占据领先地位，拥有较高的市占率。

6. 对标东方雨虹的成长空间分析

• 东方雨虹同样以防水起家，产品体系围绕建筑材料进行布局，提供防水保温施工服务，定位为系统服务商。
• 中国建筑市场仍处于城镇化进程中，市场容量大，防水行业2015年产值达923亿元，若达到20%市场份额，收入可达180亿元；砂浆市场接近1000亿级，具备巨大增长潜力。
• 西卡的高ROE和稳定经营质量支撑其估值，东方雨虹同样具备成长天花板高的潜力，中线继续看好。

关键信息总结

市场与财务趋势

• 公司营收和利润保持持续增长，1988年至2014年收入增长6倍，净利增长13倍。
• 2001年之后，公司ROE持续上升，2008年金融危机后恢复，保持在17%左右。
• 公司在全球市场中，EMEA地区收入占比从64%下降至55%，亚太地区收入占比上升至19%。
• 公司在2001-2007年、2008-2015年期间出现两轮大幅上涨行情，PE估值稳定在20倍左右。

风险提示

• 对国外经济环境分析不充分。
• 国内与国外市场不可直接比较。

行业评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。

联系方式

• 分析师：邹戈、谢璐
• 联系人：徐笔龙
• 地址：广州市、深圳市、北京市、上海市
• 邮箱：zouge@gf.com.cn、xielu@gf.com.cn、xubilong@gf.com.cn

结论

西卡的成功经验为东方雨虹等国内企业提供了参考，其产品多元化、施工服务一体化、跨国扩张与并购策略、高ROE和稳定经营质量，共同支撑了其长期高估值。东方雨虹在国内市场仍有巨大成长空间，未来有望实现更高收入、利润和市值增长。