20210429-光大证券-先河环保-300137.SZ-2020年年报及2021年一季报点评_持续推动业务转型_关注CEMS设备应用进程_3页_721kb

公司研究总结：先河环保（300137.SZ）

核心内容

先河环保（300137.SZ）在2020年年报及2021年一季报中展示了其在业务转型方面的进展。尽管2020年整体营收和净利润同比大幅下滑，但公司通过运营及咨询服务业务的显著增长，成功实现了业务结构的优化。

主要观点

业务转型成效显著

• 营收与利润表现：2020年公司营收为12.48亿元，同比减少9.18%；归母净利润为1.34亿元，同比减少48.92%。2021年第一季度营收为1.91亿元，同比增长10.96%；归母净利润为0.11亿元，同比增长6.33%。
• 环境监测系统业务：2020年环境监测系统营收为6.97亿元，同比下降22.43%，但下半年恢复较好，较上半年环比增长253%。
• 运营及咨询服务业务：2020年运营及咨询服务营收为4.30亿元，同比增长21.38%，占总营收比例达34.46%，较2019年提升8.68个百分点，显示出公司向全产业链综合服务商转型的成果。

业务扩展与产品服务双轮驱动

• 产品业务：常规空气产品仍然是公司业绩的主要来源。
• 服务业务：水质产品及运维业务增长显著，中标多个重点项目，如吉林省、长江经济带、秦皇岛等地的水质监测项目。
• 新业务拓展：超级站、VOCs走航监测业务进一步拓展，生态大脑等新业务已在辛集落地。
• 咨询服务：大数据运营咨询服务在多个地方政府获得认可，对改善空气质量有积极作用。

员工持股计划与碳中和前景

• 员工持股计划：公司于2021年3月筹划推出员工持股计划，拟累计不超过14,450,340股，占公司股本的2.62%。
• 碳中和背景：预计全国碳市场将在2021年6月上线交易，CEMS（二氧化碳连续监测设备）需求有望上升，公司已具备该设备生产能力，并在河北试点应用，未来增长潜力较大。

关键信息

盈利预测与估值

• 盈利预测：公司2021-2023年净利润预测分别为2.42亿元、2.89亿元和3.37亿元，对应EPS分别为0.44元、0.52元和0.61元。
• 估值指标：2021年PE为16倍，PB为1.8倍，EV/EBITDA为11.6倍。
• 评级：公司被下调至“增持”评级，基于其业务转型及碳中和背景下CEMS设备的市场前景。

财务与运营指标

• 资产负债表：总资产从2019年的2,532百万元增长至2023年的3,381百万元，股东权益从2,100百万元增长至2,820百万元。
• 流动比率：从2019年的4.59增长至2023年的5.12，显示公司流动性增强。
• 速动比率：从2019年的3.65增长至2023年的4.18，公司偿债能力稳步提升。
• 毛利率：从2019年的49.1%下降至2020年的45.9%，但2021年后逐步回升至47.7%。

风险提示

• 项目建设风险：项目建设可能不及预期。
• 政策风险：产业政策可能发生变化。
• 地方支付能力：地方财政支付能力受限可能影响业务进展。
• 市场竞争：市场竞争激烈可能影响业务拓展速度。

总结

先河环保在2020年面临较大的营收和利润下滑压力，但通过运营及咨询服务业务的快速增长，成功推动了业务转型。公司未来有望受益于碳中和政策的实施，特别是在CEMS设备市场。尽管存在一定的风险因素，但公司盈利预测和估值指标表明其具备良好的增长潜力，因此被下调至“增持”评级。