20260314-国金证券-企业中长贷确认“磨底期”_17页_3mb

企业中长贷确认“磨底期”总结

核心内容

2026年2月，社会融资规模（社融）小幅多增，新增社融2.38万亿元，同比多增1461亿元，社融存量增速保持在 $8.2%$。人民币信贷成为主要贡献，新增规模为8484亿元，同比多增1956亿元，是2024年以来的首次同比多增。然而，政府债和企业债同比少增，成为社融增长的拖累因素。

主要观点

1. 信贷结构分析

• 人民币信贷：略超预期，近两年首次同比多增，但新增规模为近五年同期次低。
• 企业信贷：表现亮眼，同比多增4500亿元，为2010年以来同期最高。
  • 企业短贷同比多增2700亿元，为2021年以来同期新高。
  • 企业中长贷同比多增3500亿元，占企业信贷的 $60%$，较2025年同期的 $52%$有所提升。
• 居民信贷：依然低迷，同比多减2616亿元至-6507亿元，居民中长贷增速继续下降至 $1.82%$。

2. 企业中长贷增速变化

• 企业中长贷增速在2025年12月结束长达30个月的下行趋势，首次回升0.3个百分点至 $8.06%$。
• 2026年1月企业中长贷增速再度回落，但2月又回升0.3个百分点至 $7.85%$，表明企业中长贷可能已进入“磨底期”。
• 企业中长贷增速与玻璃价格走势拟合度较好，显示其与经济周期密切相关。

3. 信贷脉冲指标分析

• 定义与计算：信贷脉冲是企业中长贷增量除以当期名义GDP，并计算其同比变化，衡量信贷流量的“加速度”。
• 趋势判断：信贷脉冲指标在2025年初已确认底部，随后震荡回升，显示信用周期可能已在2025年2月触底。
• 领先性：该指标对PMI及PMI生产经营预期的同比趋势值有半年左右的领先性，与10Y国债收益率走势相关性较好。

关键信息

1. 存款变化

• 1-2月新增企业存款为2019年以来次高，达-455亿元。
• 居民存款新增5.24万亿元，较过去三年同期偏低。
• 实体部门合计存款增量为5.2万亿元，为2019年以来次高。
• 2月M1增速上升1个百分点至 $5.9%$，M2增速保持 $9%$。
• 2月M0增速大幅回升11.4个百分点至 $14.1%$，主要因春节取现需求增加。

2. 政策与市场影响

• 政府债发行前置，但2月因工作日较少，净融资规模回落，对社融形成拖累。
• 企业债同比少增181亿元至1521亿元，环比回落幅度偏大。
• 企业结售汇数据高位推高存款规模，低基数效应显著。

3. 风险提示

• 政策超预期：信贷投放可能受政策态度影响。
• 测算误差：静态测算结果可能无法准确预测市场变化。
• 历史经验不适用：当前市场环境复杂多变，历史数据可能不再适用。

结构分析

1. 社融分项表现

2. 信贷结构

• 企业信贷：占人民币信贷的 $60%$，同比多增3500亿元。
• 居民信贷：同比多减2616亿元至-6507亿元。
• 票据融资：同比少增2043亿元至-350亿元。

结论

2026年2月社融小幅多增，主要依赖人民币信贷的同比多增。企业中长贷增速在2025年12月结束长期下行，2月再次回升，表明企业中长贷可能进入“磨底期”。信贷脉冲指标显示信用周期在2025年初已触底，并呈现震荡回升态势，具有一定的领先性。同时，2月M1增速上升，M0增速大幅回升，反映出春节效应对存款结构的影响。总体来看，信贷市场在经历了一段时间的低迷后，显示出一定的复苏迹象，但仍需关注政策变化和市场动态。