20160701-申万宏源-事件驱动型选股策略之十三_稳中求胜_高股息策略在A股的投资实践_19页_1mb

高股息策略在A股的投资实践总结

核心内容

本报告由申万宏源策略行业小组发布，旨在探讨高股息策略在A股市场中的应用与实践，结合海外市场经验，分析其在不同市场环境下的表现，并提出具体的投资建议。

主要观点

• 高股息策略的理论基础：基于股息贴现模型（DDM），股票的内在价值由未来股息的现值决定。高股息股票在长期投资中通常表现较好，尤其在震荡市中具备防御性。
• 海外市场实践：高股息策略在海外市场（如美国、日本）表现优异，主要因为其能提供稳定的现金回报，且波动较小。道琼斯精选红利指数和标普500经典红利指数年均收益率分别达到11.5%和10.8%，均高于标普500指数。
• A股市场特点：A股高股息股票的超额收益与股息率-无风险利率利差关系不明显，且在牛市中表现不佳。因此，风险偏好是影响其超额收益的重要因素。
• 超额收益影响因素：盈利能力强、市值偏大、现金流充足的公司更有可能持续分红，从而提升高股息组合的收益率。
• 择时与选股建议：高股息策略应重点把握除息日前的抢权行情，而非填权行情。同时，建议关注盈利和现金流良好、分红持续增加、股息率超过2%的公司。

关键信息

1. 高股息策略的理论基础及海外实践

• DDM模型：股票价格由未来股息的现值决定，高股息股票在贴现率不变时，其内在价值更高。
• 海外市场优势：
  • 道琼斯精选红利指数和标普500经典红利指数年均收益率分别为11.5%和10.8%，均高于标普500指数（8.6%）。
  • 现金分红收益占股票总回报的比重较高，如标普500指数在1926-2015年间，月均收益的34%来自现金分红。
  • 高股息策略在熊市中表现优于牛市，具有较强的防御性。

2. A股高股息率股票超额收益影响因素分析

• 风险偏好是核心因素：
  • A股高股息股票长期收益率未明显优于全市场。
  • 中短期来看，高股息组合在震荡市中表现突出，如2002年下半年-2005年上半年，超额收益达59%。
  • 在牛市阶段，高股息组合通常跑输市场，如2006-2007年和2014Q4-2015Q2。
• 股息率与无风险利率利差背离：
  • 在A股中，股息率相对债券收益率提升时，高股息股票的超额收益反而缩窄。
  • 低息环境下，高股息股票的配置价值在A股中并不明显。
• 分红趋势与连续性：
  • 连续14年现金分红组合和2010年起分红逐年增加组合，相对于上证红利指数的超额收益分别为18%和60%。
  • 盈利能力、现金流和市值规模是影响企业持续分红的重要因素。

3. 利用持续现金分红影响因素提高收益率

• 盈利能力：未分配利润/净资产越高，越可能连续现金分红。
• 现金流：经营活动产生的现金流量净额/归母净利润越高，越可能持续分红。
• 市值规模：市值越大，持续分红可能性越高。
• 生命周期阶段：成熟企业更倾向于现金分红，成长型企业可能不分红或采用其他形式分红。
• 股权集中度：与连续分红关系不大，但现金流和盈利是关键。

4. 高股息策略：如何择时与选股

• 择时建议：
  • 预案公告日：前后超额收益不明显，可操作性差。
  • 股东大会决议日：前后无超额收益。
  • 分红预案实施公告日：5天内有一定超额收益，但幅度较小。
  • 除息日前10天：抢权行情频繁，值得重点把握，填权行情几乎不存在。
• 选股建议：
  • 维度一：关注有望被纳入深港通的深市高分红且低估值个股。
  • 维度二：选择盈利能力和现金流良好、近5年分红持续增加、近12个月股息率超过2%的公司。
  • 推荐公司：贵州茅台、格力电器、上汽集团、华域汽车、宇通客车、平高电气、华电国际、双汇发展、福耀玻璃、浙能电力、建投能源、桂冠电力、中山公用、伊力特、江铃汽车、兴业银行、九阳股份、中国建筑、美的集团、川投能源、粤电力A、长江证券、海澜之家、粤高速A、伊利股份、金风科技、宁波银行、信立泰、海康威视、奥瑞金等30家公司。

总结

高股息策略在A股市场中虽不具备长期超额收益优势，但在震荡市中表现良好，尤其适合风险偏好较低的投资者。通过关注分红趋势和连续性，投资者可以筛选出具备稳定现金流和良好盈利能力的公司，提高投资组合的收益率。此外，结合市场环境，如深港通开通等事件，可以进一步优化选股策略。