历史上宽货币到宽信用的时滞及市场变化：宽信用时滞或缩短，静待市场情绪修复-20220302-德邦证券-19页_753kb

宏观专题总结：宽信用时滞或缩短，静待市场情绪修复

核心内容

本文围绕“宽货币到宽信用”的传导时滞与市场风格变化展开分析，结合历史数据与当前政策环境，探讨A股市场在当前经济周期下的走势及投资逻辑。

主要观点

• 宽信用传导时滞受多因素影响：包括货币政策和财政政策的强度与节奏、行业政策力度以及终端需求状况。终端需求不足是决定宽信用时滞的核心因素。
• 本轮宽信用传导路径与前几轮相似但存在差异：重点在基建端，但地产投资增速下滑及系统性风险约束，使政策更加注重经济结构调整。
• 市场风格变化与经济基本面密切相关：强刺激周期中，市场风格与传统经济相关性较强；而在政策调控趋缓的阶段，市场风格向高成长性、业绩稳定的行业集中。
• A股市场当前面临多重压制因素：包括海外加息预期、通胀预期和地缘政治风险，压制了市场风险偏好，市场情绪偏弱。
• 未来市场走向：上半年仍可能受悲观情绪影响，建议关注价值板块；下半年若风险因素消退，市场风格或向成长股切换。

关键信息

宽信用传导时滞分析

当前宽信用阶段特点

• 终端需求不足：疫情对消费端影响深远，房地产销售和投资仍显疲软。
• 企业端需求初现成效：2月PMI数据改善超预期，基建和出口拉动需求，建筑业PMI回升。
• 财政政策前置：专项债发行加快，基建投资提速，推动企业信用改善。
• 传导时滞缩短：预计从传统7-8个月缩短至4-5个月，主要得益于财政政策前置和基建发力。

市场风格变化

• 强刺激阶段：市场风格与传统经济相关性高，如地产、基建等。
• 政策调控趋缓阶段：市场风格向高成长性、业绩稳定行业集中。
• 当前市场风格：受风险溢价压制，成长股表现受限，价值板块更具防御性。

A股市场未来走向

• 宏观流动性宽松：但传导仍存在堵点，市场情绪尚未修复。
• 市场缺乏赚钱效应：增量资金观望，存量博弈格局仍在。
• 上半年建议防御交易：基于稳增长政策、地缘政治风险和经济弱衰退预期。
• 下半年可能风格切换：若风险因素消退，成长股估值合理，风格或转向成长。

风险提示

• 俄乌冲突扩大：可能对全球经济造成冲击。
• 美联储加速收紧：压制A股市场风险偏好。
• 疫情持续恶化：影响终端需求，特别是消费和房地产。

分析师与研究助理简介

• 芦哲：德邦证券首席宏观经济学家，中国人民大学金融市场与政策研究所联席所长，研究经验丰富，曾任职于世界银行、泰康资产等机构。
• 潘京：德邦证券宏观分析师，擅长从宏观视角研究产业变迁与市场传导机制，有4年宏观策略研究经验。

投资评级说明

法律声明

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