20170810-国金证券-娱乐行业2017年日常报告_手游出海_乘风破浪会有时_直挂云帆济沧海_24页_2mb

长期竞争力评级总结：高于行业均值

核心内容

本报告分析了中国手游出海的现状与趋势，指出中国手游市场从2013年开始爆发，2015年超过美国成为全球第一。随着人口红利的消失和国内竞争加剧，海外市场成为国产手游厂商新的增长点。2017年上半年，国产网游海外市场收入达到39.9亿美元，同比增长57.7%，而同期国内网游市场收入增长仅为26.7%，显示出中国游戏厂商海外收入增速远超国内市场。

主要观点

• 手游出海势在必行：中国手游厂商在海外市场表现强劲，尤其是SLG类游戏，在美国、日本、韩国、港台、东南亚等市场均有突出表现。
• 海外市场潜力巨大：虽然中国手游在海外收入规模尚未达到国内市场的三分之一，但其增长潜力巨大，尤其是在日韩、欧洲、北美等发达市场。
• 国内与海外发行差异显著：海外发行更倾向于本地化和独家代理，而国内则多采用联运模式，分账比例和渠道结构存在较大差异。
• 头部厂商积极布局：腾讯、网易、IGG、Tap4Fun、智明星通等公司已成为手游出海的重要力量，其中腾讯和网易的海外投资和并购策略尤为突出。
• 未来增长空间广阔：随着产品质量提升和海外并购推进，中国手游有望在更多市场取得成功。

关键信息

市场数据

• 行业优化平均市盈率：56.61
• 市场优化平均市盈率：17.96
• 国金娱乐指数：10111.10
• 沪深300指数：3731.04
• 上证指数：3275.57
• 中小板综指：11158.69

重要数据

• 2014-2016年，中国自主研发网络游戏海外市场收入分别为30.8亿、53.1亿和73.2亿美元，保持稳定增长。
• 2017年上半年，国产网游海外市场收入同比增长57.7%，而国内增长仅为26.7%。
• 2016年全球移动游戏市场收入达到369亿美元，其中中国贡献了100亿美元，占全球收入的27.2%。

海外市场表现

• 美国市场：SLG类游戏表现突出，如《列王的纷争》、《王国纪元》等。
• 日本市场：卡牌和二次元游戏为主流，如《阴阳师》、《偶像梦幻祭》等。
• 韩国市场：RPG类游戏占主导，如《率土之滨》、《奇迹暖暖》等。
• 港台市场：RPG和SLG类游戏表现优异，《王者荣耀》的港台版《传说对决》表现突出。
• 东南亚市场：增长迅速，泰国、印尼、马来西亚是主要市场，如《六龙御天》、《列王的纷争》等。

海外发行与国内差异

• 发行方式：海外多采用独家代理或全球自主发行，国内则以联运模式为主。
• 分账模式：国内通常为固定分账或保底分账，海外则以流水分账为主。
• 广告投放：海外主要依赖Facebook和Google，国内则有专门的海外流量获取平台支持。

主要投资标的

• 腾讯控股（00700）：作为中国最大的游戏公司，其海外收购和投资力度大，如收购Supercell。
• 网易（NTES）：《阴阳师》在日本取得良好成绩，计划2020年实现30%海外收入。
• IGG（00799）：专注于海外市场，《城堡争霸》和《王国纪元》表现突出。
• Tap4Fun：以SLG类游戏为主，《银河传说》等多款游戏在美国畅销榜前列。
• 智明星通：《列王的纷争》在90个国家进入畅销榜前10，是手游出海的标杆公司。
• 三七互娱（002555）：在港台和东南亚市场布局较早，《六龙御天》在马来西亚双榜登顶。
• 游族网络（002174）：《少年三国志》等游戏在欧美、日韩等市场表现优异。

风险提示

• 估值偏高：部分手游厂商估值较高，存在泡沫风险。
• 海外市场监管风险：不同国家对游戏内容监管严格，可能影响发行。
• 与海外并购和投资相关的风险：涉及跨境合作和文化差异，存在不确定性。

投资建议

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

行业投资评级

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%-15%。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%。
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。

特别声明

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