20260223-诚通证券-宏观与大类资产周报_中国社融_开门红_美国关税再起波澜_17页_2mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国社融“开门红”，美国关税再起波澜 ——宏观与大类资产周报（2026.02.09—2026.02.23） 宏观周报 # $\bullet$ 大类资产表现 A股大势研判：节前市场整体震荡上涨，主要宽基指数多数上涨，节前一周，上证综指、沪深300、创业板指分别上涨 $0.4\%$ 、 $0.4\%$ 、 $1.2\%$ 。日均成交金额为2.09万亿元，较前周小幅缩量。两融余额为2.65万亿元，较前周小幅下降，但融资买入占比小幅上升。海外科技股拖累仍在，市场短期虽然无忧，但未来几个月上行面临压力。近期海外财报季，Alphabet、亚马逊、Meta和微软四家公司预计2026年的资本支出将达到约6500亿美元，每家公司今年的预算预计将接近或超过它们过去三年的总和。支出过高叠加AI技术对传统软件及数据服务公司造成负面冲击担忧尚未消退，海外科技股走弱或带动A股调整。中期来看，未来几月海外科技板块波动性或继续加大，持续拖累A股走势。叠加国内3月、4月政策面难超预期、二季度国内经济增速或面临回落，市场走势阶段性面临一定压力。仅从节前来看，伴随海外科技股阶段性企稳，A股有反弹可能。但若节前、节后市场再次冲高，则获利资金或有减仓诉求。 A股配置策略：配置层面阶段性注意规避风险、高切低。继续关注业绩确定性强的CPO、PCB及上游产业链，关注景气度回升的锂电电池板块，关注持续涨价的基础化工板块，以及顺周期的基本金属、印尼供给冲击的煤炭以及地缘政治影响的原油板块。主题方面，建议关注春节催化较多的商业航天及AI应用板块。中期资金高切低诉求下，低位消费以及银行为主红利板块也有配置机会。 # 宏观经济及政策动态 1月，新增信贷4.7万亿元，同比少增4200亿元。其中，新增居民中长期贷款3469亿元，同比少增1466亿元；新增企业中长期贷款3.18万亿元，同比少增2800亿元。财政前置发力，1月新增社融7.22万亿元，同比多增1662亿元。其中，新增政府融资9764亿元，同比多增2831亿元。信贷脉冲（12个月新增社融同比）仍在下降，对经济的支持力度减弱。2026年继续实施“两重”“两新”，但资金规模增幅低于2025年，加上边际效应递减，对经济增速的拉动或弱于2025年。 # $\bullet$ 行业中观监测 上周，因春节化工、汽车产业链开工率周期性下降；新房、二手房销售均下降；水泥发运率下降；集装箱吞吐量上升。上周，猪肉平均批发价降至18.18元/公斤，同比增速升至 $-15.71\%$ ；蔬菜平均批发价升至5.58元/公斤，同比增速升至 $11.20\%$ ；节前一周，铁矿石期货、螺纹钢期货、焦煤期货分别下跌 $2.5\%$ 、 $1.1\%$ 、 $2.9\%$ ；节前至今，原油价格上涨 $5.2\%$ ；黄金价格上涨 $2.9\%$ 白银价格上涨 $8.8\%$ 。 # $\bullet$ 资金面跟踪 上周，公开市场操作上周净投放380亿元；A股合计减持99.5亿元，前值为减持65.1亿元；全A换手率 $1.19\%$ （前值 $1.44\%$ ）。1月IPO募集90.5亿元（2025年12月314.1亿元），定增募集1194.0亿元（2025年12月349.0亿元）；股票与混合型基金共发行663.1亿份（2025年12月共发行370.0亿份）。 风险提示：增量政策或低于预期；房地产市场有待进一步提振；中美关税谈判结果落地存在较大不确定性；美联储降息节奏存在不确定性 邢曙光（分析师） xingshuguang@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280520050003 钟山（分析师） zhongshan01@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280525060002 段雅超（分析师） duanyachao@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280525060001 窦凯（研究助理） doukai@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280124090001 # 相关报告 《美联储主席人选落地，全球资产价格震荡调整》2026-01-31 《经济增长目标完成，上证指数高位震荡》2026-01-25 《出口韧性，央行下调结构性政策利率》2026-01-17 《物价温和改善，上证指数突破4100点》2026-01-10 《市场等待政策定调》2025-12-06 《美联储降息预期增加，海外资产价格上涨》2025-11-29 《经济数据波动加大，股票指数高位震荡》2025-11-15 《指数再度突破4000点，中央经济工作会议前有望高位震荡》2025-11-08 《中美元首会晤，关税阶段性下调》2025-11-01 # 目录 1、大类资产及行业表现 4 1.1、大类资产：股市震荡上涨，债市小幅走强 4 1.2、行业表现：中信一级行业涨跌不一 6 1.3、财经日历 6 2、宏观经济及政策动态 8 2.1、财政前置发力，1月社融“开门红” 8 2.2、美国经济整体稳健，关税再起波澜 8 2.3、政策动态 9 3、行业中观监测 11 3.1、生产：化工、汽车产业链开工率下降 11 3.2、需求：新房、二手房销售周期性下降 12 3.3、物价：蔬菜、贵金属、原油价格上涨，黑色系价格下跌 13 4、资金面跟踪 14 4.1、央行流动性：上周货币净投放380亿元，DR007下行 14 4.2、股票资金：1月股权募集资金增加，新基金发行增加 15 # 图表目录 图1：股市震荡上涨，债市小幅走强 图2：A股行业指数周度表现 图3：港股行业指数周度表现 图4：信贷脉冲继续下降 8 图5：社融、信贷增速下滑 8 图6：2025年美国实际GDP增长 $2.2\%$ 图7：美国通胀温和 9 图8：高炉开工率上升 11 图9：电炉开工率周期性下降 11 图10：日均铁水产量上升 11 图11：电厂日耗煤量周期性下降 11 图12：化工产业链平均开工率下降 11 图13：汽车轮胎开工率周期性下降 11 图14：30大中城市商品房成交面积周期性下降 12 图15：7城二手房成交面积周期性下降 12 图16：沥青开工率周期性下降 12 图17：水泥发运率周期性下降 12 图18：集装箱吞吐量下降 12 图19：1月1-18日，全国乘用车市场零售67.9万辆，同比去年1月同期下降 $28\%$ ，较上月同期下降 $37\%$ 12 图20：猪肉平均批发价降至18.18元/公斤，同比增速升至-15.71% 13 图21：蔬菜平均批发价升至5.58元/公斤，同比增速升至 $11.20\%$ 13 图22：公开市场操作上周净投放380亿元 14 图23：DR007下行 14 图24：LPR维持不变 14 图25：10年期国债收益率于2月13日录得 $1.80\%$ 14 图26：1月IPO募集90.5亿元（12月314.1亿元），定增募集1194.0亿元（12月349.0亿元） 15 图27：上周A股主要股东资金合计减持99.5亿元，前值为减持65.1亿元 15 图28：1月股票与混合型基金共发行663.1亿份（12月共发行370.0亿份） 15 图29：上周全A换手率 $1.19\%$ （前值 $1.44\%$ ） 15 表 1: 未来一个月宏观及行业重要事件 # 1、大类资产及行业表现 节前一周，上证综指、沪深300、创业板指分别上涨 $0.4\%$ 、 $0.4\%$ 、 $1.2\%$ 。债市走强，债券市场整体上涨 $0.1\%$ ，国债收益率下降，1年、5年、10年期国债收益率分别下降0.5bp、2.3bp、2.0bp。节前至今，海外港股恒生指数下跌 $0.6\%$ ，美股三大股指普遍下跌，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数分别下跌 $1.0\%$ 、 $0.6\%$ 、 $0.3\%$ 。商品方面，原油上涨 $5.2\%$ ，黄金上涨 $2.9\%$ ，白银上涨 $8.8\%$ # 1.1、大类资产：股市震荡上涨，债市小幅走强 图1：股市震荡上涨，债市小幅走强 市场 最新指数 周涨跌幅 年涨跌幅 股票 指数 上证综指 4082.1 0.4% 2.9% 沪深300 4660.4 0.4% 0.7% 创业板指 3276.0 1.2% 2.3% 上证50 3034.3 -0.1% 0.1% 中证500 8299.6 1.9% 11.2% 科创50 1470.3 3.4% 9.4% 中信风格 金融 8869.6 -1.3% -3.4% 周期 6599.9 1.1% 9.1% 消费 10872.7 -1.2% 2.1% 成长 9421.1 2.8% 7.8% 稳定 2987.8 -0.8% 0.4% 到期收益率 银行间回购 7日 1.5 7.7bp -44.2bp 14日 1.6 11.3bp -48.5bp 交易所 GC007 1.7 6.6bp -21.1bp GC014 1.7 5.4bp -12.3bp 国债 1年 1.31 -0.5bp -3bp 5年 1.53 -2.3bp -8bp 10年 1.78 -2bp -6.9bp 国开债 1年 1.53 -0.8bp 1bp 5年 1.69 -1.1bp -6bp 10年 1.94 -1.9bp 21.6bp 债券（中债财 富指数） 债券整体 债券整体 136.3 0.1% 0.3% 国债 国债整体 133.8 0.1% 0.5% 1-3年 117.4 0.0% 0.1% 金融债 金融债整体 130.1 0.1% 0.0% 1-3年 117.4 -0.1% -0.6% 7-10年 141.3 0.2% 0.3% 10年以上 151.0 0.2% 0.7% 企业债 企业债整体 88.7 0.1% 0.1% 1-3年 66.5 0.0% -0.1% 7-10年 115.5 0.5% 0.9% 10年以上 100.0 0.6% 1.2% 港股与海外 股票指数 恒生指数 26413.4 0.0% 3.1% 道琼斯 49626.0 -1.2% 3.3% 纳斯达克 22886.1 -2.1% -1.5% 标普500 6909.5 -1.4% 0.9% 美债 1年 3.4 -1.7bp -4.6bp 5年 3.6 -15.3bp -6.9bp 10年 4.0 -15.6bp -7.2bp 资料来源：Wind，诚通证券研究所 大类资产表现：节前一周，上证综指、沪深300、创业板指分别上涨 $0.4\%$ 、 $0.4\%$ 、 $1.2\%$ 。市场整体震荡上涨，主要宽基指数多数上涨。从资金面来看，截至2月12日，两融余额为2.65万亿元，较前周小幅下降，但融资买入占比小幅上升。交易量方面，两市日均成交金额为2.09万亿元，较前周小幅缩量。成长与周期风格领涨，大盘价值股领跌。债市走强，债券市场整体上涨 $0.1\%$ ，国债收益率下降，1 年、5年、10年期国债收益率分别下降0.5bp、2.3bp、2.0bp。 节前至今，海外港股恒生指数下跌 $0.6\%$ ，美股三大股指普遍下跌，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数分别下跌 $1.0\%$ 、 $0.6\%$ 、 $0.3\%$ 。商品方面，原油上涨 $5.2\%$ ，黄金上涨 $2.9\%$ ，白银上涨 $8.8\%$ 。 A股大势研判：海外科技股拖累仍在，市场短期无忧，未来几个月上行面临压力。近期海外财报季，Alphabet、亚马逊、Meta和微软四家公司预计2026年的资本支出将达到约6500亿美元，每家公司今年的预算预计将接近或超过它们过去三年的总和。叠加AI技术对传统软件及数据服务公司造成负面冲击担忧尚未消退，海外科技股走弱带动A股调整。 中期来看，未来几月海外科技板块波动性或继续加大，持续拖累A股走势。目前多个科技巨头资本开支大幅提升，资金对科技股或将持续维持谨慎。美联储下一次降息目前预期在6月，期间大宗商品价格传导、美国内部经济企稳均可能加剧通胀数据回升预期，降息预期回落也会对压制科技行业估值。叠加国内3月、4月政策面难超预期、二季度国内经济增速面临回落，市场走势阶段性面临一定压力。 仅从节前来看，鉴于国内监管机构通过1月以来通过宽基ETF减持、提前对领涨品种防范风险等方式，国内宽基及行业板块前期上涨并过分加速，后续伴随海外科技股阶段性企稳，A股有反弹诉求。若节前、节后市场再次冲高，则资金有减仓诉求。 A股配置策略：配置层面阶段性注意规避风险、高切低。继续关注业绩确定性强的CPO、PCB及上游产业链，关注景气度回升的锂电池板块，关注持续涨价的基础化工板块，以及顺周期的基本金属、印尼供给冲击的煤炭以及地缘政治影响的原油板块。主题方面，建议关注春节催化较多的商业航天及AI应用板块。中期资金高切低诉求下，低位消费以及银行为主红利板块也有配置机会。 CPO、液冷、PCB：科技板块高位分化、波动加大，CPO、PCB、液冷业绩高确定性，受益于海外科技巨头资本开支提升，景气度持续性有望持续。近两周美股科技巨头普遍调整，但产业链上游光模块Lumentum、芯片台积电领涨科技板块。国内CPO标的以及上游光芯片、铌酸锂等产业链标的有望受益。国产算力及长存长鑫产业链受海外科技回落、寒武纪披露业绩不及预期影响整体回调，中长期依然看好。 锂电板块：数据来看，1月、2月锂电排产数据环比回落，六氟磷酸锂散单价格从最高18万回落至最新的13万。锂电池将在26年4月1日起退税率从 $9\%$ 下调至 $6\%$ ，27年起取消出口退税；6F、三元正极、三元前驱体、球化石墨从26年4月1日起取消。出口退税或带动锂电板块提前抢出口。目前，上游锂电材料到下游电池板块已经持续回调一个季度左右，从四季度披露业绩情况来看，产业链上下游业绩向好。电池龙头年内PE估值仅20倍。需求端来看，国内新能源汽车年初以来回落幅度并未超预期，储能方面美国大储数据依然向好。SMM上周数据显示3月锂电材料排产预期向好。 顺周期：上周美国颁布“金库计划”涉及35种金属，中国颁布铜精矿储备政策，政策端对基本金属有所提振。美国1月ISM制造业PMI读数52.6，边际显著回升并且读数为同期近3年高点，我国GDP三季度有望企稳修复，基本金属中期需求端有望跟上，期货价格持续上行需等待各交易所开始去库、下游开工率回升。动力煤方面，我国动力煤2026、2027年新增产能有限，海外主要从印尼等少数国家进口。1月印尼对主要矿商发布的产量配额较2025年降低 $40\%$ 至 $70\%$ 。2月3 日，印尼暂停现货煤炭出口。供给冲击下，动力煤有望继有色、化工之后企稳修复。 消费：科技板块波动加大，未来数月资金有望持续切入低位板块避险诉求。继续推荐航空与酒店。节假日效应外，4月部分地区中小学生即将迎来春假，景气度有望持续。食品饮料板块中，alpha机会为主。白酒2025年业绩大幅计亏，2026年业绩有望轻装上阵，资金高切低有避险价值。但景气度在价格方面需要关注批价，尤其是茅台批价能否持续企稳，量方面需要关注投资链能否持续修复带动动销持续好转，春节动销数据即将检验上涨成色。 # 1.2、行业表现：中信一级行业涨跌不一 节前一周，中信一级行业指数涨跌不一，30个行业中，计算机、电子、传媒、机械、建材分别上涨 $4.0\%$ 、 $3.7\%$ 、 $3.7\%$ 、 $2.5\%$ 、 $2.4\%$ ，领涨市场；商贸零售、食品饮料、纺织服装分别下跌 $3.1\%$ 、 $2.5\%$ 、 $2.2\%$ ，领跌市场。 节前至今，港股恒生行业指数多数收涨材料、信息技术、医疗保健、工业、能源领涨，分别上涨 $5.6\%$ 、 $4.9\%$ 、 $4.0\%$ 、 $3.9\%$ 、 $3.6\%$ 。 图2：A股行业指数周度表现 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图3：港股行业指数周度表现 资料来源：Wind，诚通证券研究所 # 1.3、财经日历 下周海外需重点关注美国1月PCE物价指数。美国12月PCE、核心PCE通 通胀同比增速分别为 $2.9\%$ 、 $3\%$ ，高于前值 $2.8\%$ 、 $2.9\%$ 。但是2026年1月，受能源价格拖累，CPI同比增速从 $2.7\%$ 下降至 $2.4\%$ ；受二手车及住房价格增速下滑影响，核心CPI同比增速从 $2.6\%$ 下降至 $2.5\%$ 。此外，2月20日，美国联邦最高法院裁决，认定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的相关大规模关税措施缺乏明确法律授权。2025年加征的对等关税对通胀影响有限，预计只有0.3—0.5个百分点。122条款关税，替代“对等关税”，整体关税率不一定下降，对通胀的抑制可能有限，后续通胀走势仍不明朗，仍需持续关注。 表1：未来一个月宏观及行业重要事件 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日 2.23 2.24 2.25 2.26 2.27 2.28 3.1 美国1月PCE物价指数 3.2 3.3 3.4 3.5 3.6 3.7 3.8 美国2月ISM制造业PMI 中国2月官方制造业PMI 美国2月就业数据 3.9 3.10 3.11 3.12 3.13 3.14 3.15 中国2月通胀数据 中国2月金融数据 3.16 3.17 3.18 3.19 3.20 3.21 3.22 中国1-2月经济运行数据 美联储3月利率决议 资料来源：Wind，诚通证券研究所 # 2、宏观经济及政策动态 # 2.1、财政前置发力，1月社融“开门红” 1月，新增信贷4.7万亿元，同比少增4200亿元。其中，新增居民中长期贷款3469亿元，同比少增1466亿元；新增企业中长期贷款3.18万亿元，同比少增2800亿元。 财政前置发力，1月新增社融7.22万亿元，同比多增1662亿元。其中，新增政府融资9764亿元，同比多增2831亿元。信贷脉冲（12个月新增社融同比）仍在下降，对经济的支持力度减弱。2026年继续实施“两重”“两新”，但资金规模增幅低于2025年，加上边际效应递减，对经济增速的拉动或弱于2025年。 从高频数据看，出口韧性较强，1月港口集装箱吞吐量较上月回升，同比增速 $7.7\%$ ，基本和上月持平。截至2月15日，2月出口集装箱吞吐量周均同比增速上升至 $25\%$ 内需较弱。截至2月8日，2026年乘用车零售同比下降 $7\%$ 。1月，30大中城市日均商品房成交面积同比下降 $21\%$ ，2月（截至2月20日）同比降幅扩大至 $31\%$ 。截至2月11日，2月沥青开工率同比下降 $10\%$ ，降幅较1月扩大。但是，截至2月13日，2月水泥发运率同比上升 $24.6\%$ ，保持在较高水平。受春节错位影响，2月上旬，粗钢产量、汽车轮胎开工率、PTA开工率同比下降。 春节期间，农历正月初一至初五，全社会跨区域人员流动量超16亿人次，日均3.2亿人次，同比增长超 $11\%$ 。春运前20天，全社会跨区域人员流动量累计达50.8亿人次，日均2.5亿人次，比2025年同期增长 $5.6\%$ ，创历史同期新高。截至2月22日，2026年春节档电影总票房（含预售）突破50亿元，2025年为95亿元。 图4：信贷脉冲继续下降 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图5：社融、信贷增速下滑 资料来源：Wind，诚通证券研究所 # 2.2、美国经济整体稳健，关税再起波澜 2025年四季度，美国GDP季调环比折年率 $1.4\%$ ，低于前值 $4.4\%$ 及预期值 $2.8\%$ 季调环比增速波动较大，从同比来看，美国经济仍比较稳健，四季度GDP同比增速 $2.2\%$ ，三季度同比 $2.3\%$ ，前三季度同比 $2.2\%$ ，全年同比 $2.2\%$ 。 美国私人消费稳健、投资恢复，环比折年率分别为 $1.6\%$ 、 $0.7\%$ 。受政府关门影响，政府支出环比折年率 $-0.9\%$ ，而三季度是 $0.4\%$ ，假设四季度政府支出环比折年率和三季度一样，则四季度GDP环比折年率 $2.7\%$ ，仍比较稳健。受政府关门影响的支出，会陆续支出，有利于提升后续的GDP。 美国通胀整体上温和。2025年12月，PCE、核心PCE通胀同比增速分别为 $2.9\%$ 、 $3\%$ ，高于前值 $2.8\%$ 、 $2.9\%$ 。但是2026年1月，受能源价格拖累，CPI同比增速从 $2.7\%$ 下降至 $2.4\%$ ；受二手车及住房价格增速下滑影响，核心CPI同比增速从 $2.6\%$ 下降至 $2.5\%$ 。后续通胀走势仍不明朗。 2月20日，美国联邦最高法院裁决，认定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的相关大规模关税措施缺乏明确法律授权。只要利用IEEPA征收的关税，都是违法的，包括芬太尼关税，302、232条款关税仍有效。随后特朗普宣布将依据122条款，从2月24日起，对全球加征 $10\%$ 关税，持续150天，以替代“对等关税”。次日，特朗普将该关税率从 $10\%$ 提升至 $15\%$ 。 2025年加征的“对等关税”对通胀影响有限，预计只有0.3—0.5个百分点。122条款关税，替代“对等关税”，整体关税率不一定下降，对通胀的抑制可能有限。后续经济周期对美国通胀的影响可能将更加重要。美国经济仍处于扩张阶段，通胀距离实现 $2\%$ 目标仍任重道远。 图6：2025年美国实际GDP增长 $2.2\%$ 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图7：美国通胀温和 资料来源：Wind，诚通证券研究所 # 2.3、政策动态 2月9日，沪深北交易所宣布优化再融资一揽子措施。新措施主要围绕进一步支持优质上市公司创新发展、更好适应科创企业再融资需求、提升再融资灵活性和便利度、加强再融资全过程监管等四个方面。在进一步支持优质上市公司创新发展方面，沪深北交易所明确，对经营治理与信息披露规范，具有代表性与市场认可度的优质上市公司，优化再融资审核，进一步提高再融资效率。围绕更好适应科创企业再融资需求，沪深交易所同步就主板上市公司“轻资产、高研发投入”认定标准公开征求意见，拟允许符合条件的上市公司将募集资金补流超过 $30\%$ 的部分，用于与主营业务相关的研发投入。此外，围绕加强再融资全过程监管，本轮优化压严压实上市公司信披第一责任人和中介机构“看门人”职责，建立交易所再融资预案披露工作机制，严防上市公司“带病”申报再融资。 2月10日，中国人民银行发布《2025年第四季度中国货币政策执行报告》。《报告》指出，下阶段将继续实施好适度宽松的货币政策，发挥增量政策和存量政策集成效应。灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松。未来将常态化开展国债买卖操作，关注长期收益率的变化。针对市场对银行存款“流失”的担忧，央行分析指出，居民资产配置调整最终会回流到银行体系，并不意味着流动性状况出现较大变化。 2月16日，《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《当前经济工作的重点任务》。文章强调，2026年经济工作头绪多，要抓住关键、纲举目张。坚持内需主导，建设强大国内市场。统筹促消费和扩投资，用好我国超大规模市场优势。深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，扩大优质商品和服务供给，优化“两新”政策实施，清理消费领域不合理限制，释放文旅等服务消费潜力。着眼惠民生增后劲，推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，高质量推进城市更新，有效激发民间投资活力。 # 3、行业中观监测 # 3.1、生产：化工、汽车产业链开工率下降 图8：高炉开工率上升 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图9：电炉开工率周期性下降 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图10：日均铁水产量上升 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图11：电厂日耗煤量周期性下降 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图12：化工产业链平均开工率下降 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图13：汽车轮胎开工率周期性下降 资料来源：Wind，诚通证券研究所 # 3.2、需求：新房、二手房销售周期性下降 图14：30大中城市商品房成交面积周期性下降 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图15：7城二手房成交面积周期性下降 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图16： 沥青开工率周期性下降 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图17：水泥发运率周期性下降 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图18：集装箱吞吐量下降 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图19：1月1-18日，全国乘用车市场零售67.9万辆，同比去年1月同期下降 $28\%$ ，较上月同期下降 $37\%$ 资料来源：乘联会，诚通证券研究所 # 3.3、物价：蔬菜、贵金属、原油价格上涨，黑色系价格下跌 图20：猪肉平均批发价降至18.18元/公斤，同比增速升至 $-15.71\%$ 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图21：蔬菜平均批发价升至5.58元/公斤，同比增速升至 $11.20\%$ 资料来源：Wind，诚通证券研究所 黑色系：节前一周，黑色系价格普遍下跌。铁矿石期货、螺纹钢期货、焦煤期货分别下跌 $2.5\%$ 、 $1.1\%$ 、 $2.9\%$ 。基本面方面，日均铁水产量上升，螺纹钢库存上升，焦煤库存上升。 原油：节前至今，原油价格上涨 $5.2\%$ 贵金属：节前至今，黄金价格上涨 $2.9\%$ ，白银价格上涨 $8.8\%$ # 4、资金面跟踪 # 4.1、央行流动性：上周货币净投放380亿元，DR007下行 图22：公开市场操作上周净投放380亿元 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图23：DR007下行 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图24：LPR维持不变 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图25：10年期国债收益率于2月13日录得 $1.80\%$ 资料来源：Wind，诚通证券研究所 # 4.2、股票资金：1月股权募集资金增加，新基金发行增加 图26：1月IPO募集90.5亿元（12月314.1亿元），定增募集1194.0亿元（12月349.0亿元） 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图27：上周A股主要股东资金合计减持99.5亿元，前值为减持65.1亿元 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图28：1月股票与混合型基金共发行663.1亿份（12月共发行370.0亿份） 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图29：上周全A换手率 $1.19\%$ （前值 $1.44\%$ ） 资料来源：Wind，诚通证券研究所 # 特别声明 根据《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》规定，诚通证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您为非专业投资者及风险承受能力低于C3的普通投资者，请勿阅读、收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 若因适当性不匹配，给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 # 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，认真审慎、专业严谨、独立客观的出具本报告并对报告内容和观点负责。 分析师的薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 # 投资评级说明 诚通证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐： 未来6-12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性： 未来6-12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。 回避： 未来6-12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 诚通证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来6-12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。 推荐：未来6-12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%-20%。该评级由分析师给出。 中性：未来6-12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%-5%。该评级由分析师给出。 回避：未来6-12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。 市场基准指数为沪深300指数。 # 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 # 免责声明 诚通证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告由诚通证券股份有限公司（以下简称诚通证券）供其机构或个人客户（以下简称客户）使用，诚通证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给诚通证券客户的，属于机密材料，只有诚通证券客户才能参考或使用，如接收人并非诚通证券客户，请及时退回并删除。 本报告所载的全部内容只供客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。诚通证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告，但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。诚通证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。诚通证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告所载内容反映的是诚通证券在发表本报告当日的判断，诚通证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但诚通证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。诚通证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 对于浏览过程中可能涉及的诚通证券网站以外的地址或超级链接，诚通证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 除非另有说明，所有本报告的版权属于诚通证券。未经诚通证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式更改、复制、传播本报告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为诚通证券的商标、服务标识及标记。诚通证券版权所有并保留一切权利。 # 联系我们 诚通证券股份有限公司 研究所 北京市朝阳区东三环北路27号楼12层 公司网址：http://www.cctgsc.com.cn 邮编：100020