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东吴证券晨会纪要 2026-03-10 总结

核心内容概览

本次东吴证券晨会主要围绕宏观策略、固收金工和行业推荐三个方面展开，分析了当前国内外经济形势、债券市场动态以及重点个股的投资机会。

宏观策略分析

美国经济与通胀预期

• 2月非农数据：大幅弱于预期，失业率小幅上升，但主要受罢工、模型调整和极端天气影响，实际就业市场仍温和降温。
• 美国CPI预期：市场对美国滞胀担忧升温，但年迄今经济数据整体好于预期，一季度增长预计稳健。
• 油价影响：若3、4月油价维持在150美元/桶，则CPI同比增速将分别抬升1.80、2.04个百分点；若维持在100美元/桶至年底，12月CPI同比将升至3.48%。
• 海外冲突影响：美伊冲突持续，但A股市场整体表现相对稳定，以自身节奏为主，资金流入结构与前期基本一致。

中国宏观经济

• 地产销售：延续改善趋势，新房和二手房成交面积同比降幅收窄。
• 社融预期：2月社融增速或小幅回落，但政府债融资强度保持较高水平。
• ECI指数：周度指数显示经济温和回暖，但需关注后续数据验证。
• 宏观择时模型：2026年3月宏观择时模型评分-2分，A股市场预计呈现“先抑后扬”的走势。

债券市场展望

• 国内债市：在政策预期落地后维持窄幅震荡，10年期国债收益率微调至1.788%。
• 海外市场：受美国宏观数据韧性影响，降息预期降温，美债收益率面临上行压力。
• 绿色债券：本周共发行13只绿色债券，合计212.77亿元，二级市场成交额达658亿元，市场热度持续。

固收金工分析

美国债券市场

• 非农数据：弱于预期，但劳动力市场整体保持稳定，失业率回落至4.3%，非农就业温和增长。
• ISM制造业PMI：2月回升至52.6，重回扩张区间，显示制造业活动企稳。
• 美债收益率：受通胀预期和经济韧性影响，长端收益率承压，短期收益率下行空间受限。
• 美联储政策预期：3月降息概率维持低位，市场对滞胀定价更明显。

中国债券市场

• 二级资本债：本周无新发行，但二级市场成交量达2114亿元，市场活跃度较高。
• 绿色债券市场：成交量以中短期为主，金融、公用事业、电气设备为主要发行行业，广东省、北京市为发行热点地区。
• 估值偏离度：折价成交比例大于溢价成交，折价率集中在-1.13%至-0.49%之间。

行业与个股推荐

思源电气（002028）

• 公司背景：电力设备民企龙头，2025年营收/归母净利润达212/32亿元，同比增长37%/54%。
• 海外布局：在欧美等高端市场加速渗透，2024年海外收入达31亿元，2025年预计超100亿元，海外业务进入加速收获期。
• 盈利能力：2025年归母净利率达14.92%，同比+1.66%，预计未来盈利能力将持续增长。
• 投资评级：维持“买入”评级，目标价323.6元，对应2027年40倍PE。
• 风险提示：电网投资不及预期、海外拓展不及预期、竞争加剧等。

周黑鸭（01458.HK）

• 业绩表现：2025年收入25.20-25.50亿元，同比增长2.8%-4.0%；利润1.50-1.65亿元，同比增长52.7%-68.0%。
• 经营优化：通过门店提效、店员激励和产品创新，提升品牌竞争力。
• 流通渠道：公司设立独立流通事业部，发展态势良好，未来三年收入增量可观。
• 海外拓展：按“三步走”推进，产品已在全球10个国家上架，马来西亚Mix超市已上线20余个SKU。
• 投资评级：维持“买入”评级，目标价307元，对应2026年30倍PE。
• 风险提示：原材料价格波动、食品安全、行业竞争加剧等。

海博思创（688411）

• 业绩表现：2025年营收116.04亿元，同比增长40.32%；归母净利润9.49亿元，同比增长46.49%。
• 业务结构：国内大储龙头，海外拓展加速，2026年预计出货70GWh，其中60GWh为国内（50GWh为独立储能）。
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润上调至9.5亿元、18.4亿元、31.8亿元，对应PE分别为44x、22x、13x。
• 投资评级：维持“买入”评级，目标价307元。
• 风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期、国际贸易及政策变动等。

风险提示

1. 宏观风险：美国经济数据与政策变动、地缘冲突、大宗商品价格波动。
2. 市场风险：A股市场短期震荡、港股资产波动、流动性冲击。
3. 债券市场风险：绿色债券与二级资本债的发行与交易数据存在偏差风险。
4. 行业风险：新能源行业高资本开支、高技术迭代、盈利波动等。

基本信息

• 晨会编辑：张良卫
• 执业证书：S0600516070001
• 联系方式：021-60199793，zhanglw@dwzq.com.cn
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