CXO行业2023年中报总结：海外需求逐步企稳，关注自下而上机会-20230911-国信证券-38页_5mb

CXO行业2023年中报总结

核心内容

2023年上半年，CXO板块整体营收增速放缓，利润承压，但部分细分领域和龙头公司仍展现出较强的内生增长能力。受医药行业投融资遇冷及新冠业务基数影响，整体表现不如预期。然而，随着海外需求逐步企稳，以及新分子业务如多肽、寡核苷酸、CGT的快速发展，CXO行业仍存在投资机会。

主要观点

1. 整体业绩表现

• 收入：2023年上半年CXO板块收入522亿元，同比增长5.6%。
• 利润：归母净利润119亿元，同比下降5.5%；扣非归母净利润104亿元，同比增长1.5%。
• 季度变化：23Q1收入同比增长14.0%，23Q2收入同比增长-1.4%。23Q2利润端承压，但部分公司盈利能力有所改善。

2. 细分领域表现

• CDMO：2023年上半年收入380亿元，同比增长2.3%；归母净利润90亿元，基本持平；扣非归母净利润83亿元，同比增长2.0%。部分公司如药明康德、药明生物、博腾股份、凯莱英在剔除新冠订单影响后，收入增速分别约为28%、60%、29%、33%。
• 临床前CRO：收入95亿元，同比增长20.3%；归母净利润13亿元，同比下降42.3%；扣非归母净利润12亿元，同比下降5.9%。23Q2因生物资产公允价值变动，利润承压明显，睿智医药的归母净利润降幅较大。
• 临床CRO：收入47亿元，同比增长7.2%；归母净利润16亿元，同比增长20.7%；扣非归母净利润9亿元，同比增长8.6%。23Q2业绩环比增长，预计与疫情后临床管线有序推进有关。

3. 板块行情回顾

• 指数表现：2023年初至今，申万医疗研发外包指数下跌15.8%，跑输申万医药生物指数。但7月以来，CXO板块显著跑赢医药生物行业整体。
• 估值：截至2023年9月8日，申万医疗研发外包板块市盈率（TTM）为22.44x，处于近5年历史估值的5.9%分位数，估值偏低。

4. 公募基金持仓

• 占比下降：CXO占医药生物持仓比例下降至13.71%，较2022年第四季度下降12.25pp，已回到2020年第二季度水平。
• 逆势增持：诺泰生物、泓博医药、百诚医药获逆势增持，其他公司多数基金持有数减少。

5. 盈利能力

• 毛利率与净利率：2023上半年毛利率同比提升1.3pp，扣非净利率同比略降0.8pp，整体盈利能力保持较好。
• 季度改善：23Q2毛利率、扣非净利率、ROE均呈逐季改善趋势，药明康德、诺思格、普蕊斯、泓博医药、阳光诺和、九洲药业、金凯生科等公司盈利能力显著提升。

6. 运营效率

• 下降趋势：自2019年起，运营效率逐年提升，但2023年有所下降，主要受投融资遇冷影响。
• 收窄趋势：23Q2运营效率下降幅度收窄，应收账款周转率和固定资产周转率与23Q1基本持平。

7. 供给端变化

• 人员扩张：2022下半年以来，人员扩张放缓，截至23H1末，员工人数同比增长10%，但较2022年末有所减少。
• 资本开支：23H1资本开支同比下降43.4%，在建工程增加量趋缓，行业产能建设已进入尾声。

8. 需求端变化

• 订单增速放缓：自22Q4起，合同负债与应收账款增速放缓，临床前CRO受影响较大，昭衍新药、美迪西、睿智医药新签订单同比下滑。
• 部分增长：临床CRO及仿制药CRO订单仍维持较高增长，如诺思格、普蕊斯、博济医药、百诚医药。

关键信息

• 投资建议：

  1. 关注在医药行业整顿中受影响较小、订单维持较高增长的CXO公司，如百诚医药。
  2. 若美联储货币政策宽松，CXO板块存在估值和业绩双升机会，重点关注药明康德、康龙化成等龙头公司。
  3. 多肽、寡核苷酸、CGT等新分子业务增长潜力大，建议关注相关产业链机会，如诺泰生物。

• 风险提示：

  • 订单获取与执行不及预期
  • 竞争加剧
  • 生物资产减值
  • 药物研发失败及研发周期较长
  • 医药监管政策变动

结构清晰总结

一、业绩总览

• 营收：2023上半年整体营收增长5.6%，但增速较前几年放缓。
• 利润：归母净利润下降5.5%，扣非归母净利润增长1.5%。
• 季度变化：23Q1收入增长14.0%，23Q2收入增长-1.4%，利润端承压。

二、细分领域表现

• CDMO：收入增长2.3%，利润基本持平，部分公司内生增长强劲。
• 临床前CRO：收入增长20.3%，但利润大幅下降，主要因生物资产公允价值变动。
• 临床CRO：收入增长7.2%，利润增长20.7%，23Q2业绩增长加速。

三、板块行情

• 指数表现：2023年初至今申万医疗研发外包指数下跌15.8%，但7月以来显著跑赢医药生物行业整体。
• 估值：板块估值处于合理偏低区间，市盈率（TTM）为22.44x。

四、公募基金持仓

• 占比下降：CXO占医药生物持仓比例下降至13.71%，较2022Q4下降12.25pp。
• 逆势增持：诺泰生物、泓博医药、百诚医药获逆势增持。

五、盈利能力

• 毛利率与净利率：毛利率提升1.3pp，扣非净利率略降0.8pp。
• 季度改善：23Q2毛利率、扣非净利率、ROE均呈改善趋势。

六、运营效率

• 下降趋势：自2019年起运营效率逐年提升，但2023年有所下降。
• 收窄趋势：23Q2运营效率下降幅度收窄，应收账款周转率与固定资产周转率基本持平。

七、供给端变化

• 人员扩张：2022下半年以来，人员扩张放缓，截至23H1末，员工人数同比增长10%。
• 资本开支：23H1资本开支同比下降43.4%，在建工程增加量趋缓。

八、需求端变化

• 订单增速放缓：自22Q4起，订单增速放缓，临床前CRO受影响较大。
• 部分增长：临床CRO及仿制药CRO订单仍维持较高增长。

结论

2023年上半年，CXO行业整体表现承压，但部分细分领域和龙头公司仍展现出较强的增长韧性。随着海外需求逐步企稳，以及新分子业务的发展，CXO板块未来仍有投资机会。建议关注具备较强内生增长能力、订单稳定、盈利能力改善及国际化战略推进的公司。同时，需警惕订单获取不及预期、竞争加剧、生物资产减值及监管政策变动等风险。