20191027-天风证券-半导体行业研究周报：财报季（德州仪器-英特尔）_从结构性需求改善到周期复苏的过渡_12页_994kb

报告摘要

半导体行业分析总结

核心内容

本报告聚焦于半导体行业的财报季表现，分析了德州仪器和英特尔的最新财务数据，评估了行业周期性与结构性需求的双重影响。从长期来看，半导体行业仍具备增长潜力，主要受5G、新能源汽车、云服务器等下游应用的推动，同时，“国产替代”逻辑在当前时点尤为突出，成为投资主线。

主要观点

行业基本面：半导体行业长期成长边界因子依然存在，下游应用持续创新，推动行业增长。
国产替代逻辑：在中美贸易战背景下，中国大陆半导体供应链加速崛起，国产替代成为当前板块逻辑的核心。
投资主线：重点推荐受益于5G、新能源汽车、云服务器及国产替代的半导体企业，包括圣邦股份、卓胜微、长电科技、紫光国微、兆易创新、闻泰科技、北方华创、纳思达、博通集成等。
周期性与结构性需求：当前行业仍处于下行周期，但结构性需求改善（如5G）正在推动周期复苏，设计企业有望在三季度迎来戴维斯双击，制造和封测企业可能迎来业绩拐点。

关键信息

德州仪器（TI）三季报分析

财务表现：
- 2019年第三季度收入为37.7亿美元，略低于市场预期（38.2亿美元）。
- 营业利润为15.9亿美元，每股收益（EPS）为1.49美元，略高于市场预期（1.42美元）。
- 第四季度收入指引为30.7亿-33.3亿美元，EPS为0.91-1.09美元。
- 全年收入指引增加15-710亿美元，non-GAAP EPS预计为4.60美元，高于7月份指引值。
业务表现：
- 模拟业务收入同比下降8%，嵌入式处理业务收入同比下降19%。
- 通信设备收入同比下降35%，环比下降20%，是业绩走弱的主要因素。
- 库存天数为139天，较一年前增加8天，但较上季度减少4天。
- 公司认为当前贸易紧张局势可能影响周期深度和持续时间，预计下行周期将持续到2020年Q1或Q2。
战略重点：
- 持续聚焦工业和汽车市场，认为这两个领域将是增长最快的半导体市场。
- 增加研发投入，强化技术竞争力。

英特尔三季报分析

财务表现：
- 2019年第三季度收入为192亿美元，超出指引值。
- non-GAAP EPS为1.42美元，超出指引值0.18美元。
- 全年收入指引增加15-710亿美元，non-GAAP EPS预计为4.60美元，高于7月份指引值。
业务表现：
- 以数据为中心的业务收入达95亿美元，占总收入的50%，创历史新高。
- DCG、IOTG、NSG和Mobileye均实现创纪录收入。
- 以PC为中心的业务收入同比下降5%，主要受PC销量下滑影响。
未来展望：
- 预计2019年全年营业利润率约为32.5%，毛利率保持在60%左右。
- 预计第四季度收入为192亿美元，同比增长3%，EPS为1.24美元。
- 公司在5G、人工智能等新兴领域布局，预计2022年市场份额和无线基站将增长至40%。

三季报临近，关注业绩表现

设计企业：在二季度已显现复苏迹象，三季度有望再次迎来戴维斯双击。
制造与封测企业：可能实现业绩拐点，重点关注长电科技、中芯国际、华虹半导体、通富微电等。
投资建议：重点推荐圣邦股份（模拟芯片）、卓胜微（射频前端）、兆易创新（DRAM国产替代）、紫光国微（国产FPGA）、长电科技（5G芯片封测）、闻泰科技（拟收购安世半导体）、北方华创（半导体设备）、纳思达（整机商扶持）、博通集成等。

风险提示

中美贸易战的不确定性。
5G发展不及预期。
宏观经济下行导致下游需求疲软。
电源管理需求不及预期。
WiFi芯片出货不及预期。

三季报披露提醒

海外龙头公司：MXIM（2019.10.29）、UMC（2019.10.30）、高通（2019.11.6）、英飞凌（2019.11.12）。
A股半导体公司：北京君正（2019.10.28）、圣邦股份（2019.10.29）、卓胜微（2019.10.29）、兆易创新（2019.10.30）、富瀚微（2019.10.30）、长电科技（2019.10.30）、通富微电（2019.10.30）、环旭电子（2019.10.30）、韦尔股份（2019.10.31）。

投资逻辑

多极应用驱动：5G、新能源汽车、云服务器等多极应用推动半导体需求，带动代工与封测业务增长。
成长性优于周期性：在国产替代与创新周期双重驱动下，设计企业成长逻辑优于周期性考量。
低估值、高增长：推荐低估值、业绩增长趋势明确、受益于创新与国产替代的优质标的。

分析师声明

本报告由天风证券研究所发布，内容基于分析师的专业判断与市场数据，仅供客户参考，不构成投资建议。报告中观点与建议可能因市场变化而调整，投资者应独立评估并结合自身情况决策。

行业评级

行业评级：强于大市（维持评级）。
投资评级体系：
- 买入：预期股价相对收益20%以上。
- 增持：预期股价相对收益10%-20%。
- 持有：预期股价相对收益-10%-10%。
- 卖出：预期股价相对收益-10%以下。

总结

当前半导体行业处于周期性下行与结构性需求改善的过渡阶段，但“国产替代”逻辑推动成长性优于周期性。设计企业有望在三季度迎来业绩拐点，制造与封测企业亦可能受益于需求回升。重点推荐受益于5G、新能源汽车、云服务器及国产替代的优质标的，如圣邦股份、卓胜微、兆易创新、长电科技、北方华创等。投资者应关注三季报发布，把握行业复苏与结构性增长机会。

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