20171101-兴证国际证券-雷蛇-01337.HK-知名游戏硬件厂商_业务不断外延拓展_15页_1mb

雷蛇（1337.HK）证券研究报告总结

核心内容

雷蛇（Razer）是一家全球知名的游戏设备品牌，专注于开发高端游戏硬件产品。公司业务涵盖游戏外设、游戏电脑、软件及服务等，主要收入来源为硬件产品。尽管公司拥有较高的品牌忠诚度和市场占有率，但其软件及服务业务尚未形成显著收入贡献。公司计划通过构建一体化的雷蛇生态系统，提升产品易用性并增强用户互动，同时拓展新市场，如推出首款游戏手机。

主要观点

• 公司亮点：

  • 雷蛇是领先的全球游戏生活品牌，品牌知名度高，用户基数大。
  • 公司在游戏设备市场占据优势地位，拥有较高的市场渗透率。
  • 硬件业务增长潜力较大，尤其是游戏外设和游戏电脑。
  • 雷蛇计划推出首款游戏手机，以差异化路线进入智能手机市场，有望成为新的业绩增长点。

• 潜在风险：

  • 软件及服务业务投入高，但短期内对盈利贡献有限，存在协同效应不达预期的风险。
  • 智能手机市场竞争激烈，新产品能否获得市场认可存在不确定性。
  • 公司费用率快速攀升，预计2018年仍将继续亏损，短期扭亏概率较低。

• 财务状况：

  • 公司收入逐年增长，但亏损持续，主要由于费用率过高。
  • 2017年上半年，公司经营现金流为负，但通过新股发行补充了营运资金。
  • 外设毛利率较高，约为35%，而游戏电脑毛利率较低，不到5%。

关键信息

招股信息

• 股票代码：1337.HK
• 招股价：2.93~4.00港元
• 发行后市值：259.7~354.6亿港元
• 发行后总股本：88.64亿股
• 发行股数：10.64亿股（其中香港发售1.06亿股，国际配售9.57亿股）
• 联席保荐人：瑞信、UBS
• 联席账簿管理人：中金公司、招商国际、工银国际、大华继显
• 会计师：KPMG

财务数据

• 2015年：收入未增长，归母净利润由盈转亏
• 2016年：收入同比增长22.6%至3.92亿美元，归母净亏损扩大至0.59亿美元
• 2017年上半年：收入1.98亿美元，同比增长29.7%，归母净亏损扩大至0.52亿美元
• 毛利率：外设毛利率稳定在35%左右，游戏电脑毛利率由2.9%提升至7.8%
• 费用率：费用率快速攀升，2017年上半年经营现金流为-29.4百万美元
• 现金储备：截至2017年6月30日，公司账面仍留存1.35亿美元现金及现金等价物

募集资金用途

• 25%：用于开发游戏及数码娱乐行业的新领域，如移动设备、影音技术等
• 25%：用于未来生态系统的扩展及潜在收购
• 20%：用于提升研发能力
• 20%：用于销售及市场推广
• 10%：用于补充营运资金

投资建议

• 建议：谨慎申购
• 理由：公司硬件业务有增长潜力，但软件及服务业务投入大、盈利前景不明朗，且预计2018年仍将继续亏损，短期扭亏概率较低。

行业与市场分析

全球娱乐行业

• 全球娱乐市场规模由2012年的8,010亿美元增长至2016年的8,698亿美元，复合增长率2.1%
• 预计2021年市场规模将达到9,509亿美元，复合增长率1.7%
• 游戏行业是增长最快的细分市场，2012-2016年复合年增长率8.8%，预计2017-2021年复合年增长率5.1%

游戏外设市场

• 2016年全球游戏外设市场规模约22亿美元，2014-2016年复合年增长率13.4%
• 预计2021年市场规模将达到35.6亿美元，复合年增长率9.9%
• 耳机占市场份额50%，其次是鼠标（24%）和键盘（21%）

游戏电脑市场

• 2016年全球游戏电脑市场规模193亿美元，2012-2016年复合年增长率8.6%
• 预计2021年市场规模将达到287亿美元，复合年增长率8.1%
• 雷蛇游戏电脑定位高端，兼顾便携性和高性能，市场竞争力强

产品与市场布局

• 硬件产品：

  • 游戏外设：鼠标、键盘、耳机等，其中键鼠产品具有显著优势
  • 游戏电脑：包括灵刃潜行版、灵刃及灵刃专业版，设计优秀，性能强劲
  • 游戏手机：计划于2017年第四季度推出，主打游戏性能，目标市场为游戏玩家

• 软件及服务：

  • Razer Synapse（雷云）：硬件配置工具，支持灯光效果配置，用户可迁移配置文件
  • Razer Cortex（雷游）：多功能游戏启动器，优化性能，提供价格比较、录屏等功能
  • zGold：虚拟信用积分服务，支持游戏内购买及兑换，已积累200万用户

结论

雷蛇作为全球知名的游戏设备品牌，具备一定的市场优势和增长潜力。然而，其软件及服务业务尚未形成盈利，费用率过高导致持续亏损，且即将推出的游戏手机面临较大的市场不确定性。因此，综合考虑公司亮点与潜在风险，建议投资者谨慎申购。