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鼎龙股份（300054.SZ）投资分析总结

核心内容概览

鼎龙股份（300054.SZ）是一家专注于打印复印耗材和半导体材料的公司，当前股价为6.7元，目标估值为8.0-8.4元，维持“审慎推荐-A”投资评级。公司近年来在主营业务和新业务领域均有所进展，显示出一定的成长潜力。

主要观点

• 主营业务向好：公司是通用硒鼓领域的国内主要龙头，通过一体化布局和规模优势，有望持续提升市占率。
• 半导体业务进展：公司自2013年开始研究CMP抛光垫，2017年通过客户验证，2018年开始销售。2018年1月收购时代立夫69.28%股权，有助于加快产品验证进程。
• 新业务推进：公司依托武汉柔显科技公司，正在推进PI材料的研发和产业化，该项目进展迅速。
• 财务表现：公司净利润预计在2018-2020年分别为3.42亿、4.03亿和4.90亿，EPS分别为0.36元、0.42元和0.51元，PE分别为19倍、16倍和13倍。
• 估值分析：基于2019年EPS预测，给予19-20倍目标PE，对应目标价为8.0-8.4元。

关键信息

基础数据

项目	数值
上证综指	2588
总股本（万股）	96102
已上市流通股（万股）	68743
总市值（亿元）	64
流通市值（亿元）	46
每股净资产（MRQ）	3.8
ROE（TTM）	9.3%
资产负债率	6.0%
主要股东	朱双全
主要股东持股比例	15.47%

股价表现

• 股价图显示公司股价表现与市场基准存在一定的波动，但整体趋势向好。
• 资料来源：贝格数据、招商证券。

投资评级定义

• 公司短期评级：
  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上
• 公司长期评级：
  • A：长期竞争力高于行业平均水平
  • B：长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：长期竞争力低于行业平均水平
• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好
  • 中性：行业基本面稳定
  • 回避：行业基本面向淡

风险提示

• 新产品投放不及预期的风险
• 同行竞争加剧的风险

财务表现分析

单季度利润表（单位：百万）

项目	16Q1	16Q2	16Q3	16Q4	17Q1	17Q2	17Q3	17Q4	18Q1	18Q2	18Q3
营业总收入	240	288	393	386	391	454	401	454	316	356	316
营业总成本	188	214	304	305	303	362	325	387	276	278	226
营业成本	152	178	246	246	249	289	251	279	195	235	187
营业税金及附加	2	5	3	5	3	5	4	6	3	3	4
销售费用	11	11	14	20	15	19	17	19	17	18	16
管理费用	22	33	43	52	36	42	43	42	53	49	51
营业利润	53	73	88	79	88	100	83	137	53	90	108
净利润	46	63	78	71	77	85	72	109	44	78	97

主要财务比率（单位：2016-2020E）

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入年成长率	24%	30%	-19%	25%	21%
营业利润年成长率	42%	39%	2%	18%	23%
净利润年成长率	51%	40%	2%	18%	22%
毛利率	37.2%	37.2%	37.9%	38.5%	39.4%
净利率	18.4%	19.8%	24.7%	23.2%	23.2%
ROE	10.4%	9.4%	9.9%	10.7%	11.9%
ROIC	8.7%	9.1%	8.7%	9.9%	11.2%
资产负债率	17.6%	7.0%	6.5%	6.7%	6.7%
流动比率	2.7	9.3	10.2	10.9	11.6
速动比率	2.1	8.3	9.3	9.8	10.5
每股收益	0.49	0.35	0.36	0.42	0.51
每股经营现金	0.61	0.36	0.59	0.20	0.28
每股净资产	4.72	3.74	3.59	3.90	4.29
每股股利	0.10	0.01	0.11	0.13	0.15
PE	13.6	19.2	18.8	16.0	13.1
PB	1.4	1.8	1.9	1.7	1.6
EV/EBITDA	8.6	5.4	5.9	5.1	4.2

财务预测表（单位：百万元）

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	1306	1700	1385	1738	2109
营业成本	821	1068	861	1069	1277
营业税金及附加	15	18	14	17	21
营业费用	55	70	69	87	105
管理费用	149	176	91	115	139
财务费用	(33)	22	(40)	(30)	(30)
资产减值损失	3	24	3	3	3
投资收益	(1)	86	30	15	10
营业利润	294	408	417	492	603
营业外收入	15	14	13	13	13
营业外支出	1	2	2	2	2
利润总额	308	419	428	503	614
所得税	51	77	76	88	109
净利润	258	343	353	415	505
归属于母公司净利润	240	336	342	403	490
EPS（元）	0.49	0.35	0.36	0.42	0.51

投资建议

• 公司当前估值处于低位，但未来业绩有望恢复增长。
• 抛光垫和PI材料业务前景广阔，半导体行业需求旺盛。
• 股价表现与市场基准相比，存在一定的提升空间。

风险提示

• 新产品投放不及预期的风险
• 同行竞争加剧的风险

分析师信息

• 周铮：招商证券基础化工行业首席分析师，金融学硕士，2015年加入招商证券。
• 姚鑫：招商证券基础化工行业高级分析师，北京理工大学经济学硕士，化工学士，2016年加入招商证券。
• 段一帆：招商证券基础化工行业高级分析师，天津大学化学工程硕士，2018年加入招商证券。
• 钟浩：招商证券基础化工行业高级分析师，复旦大学金融学硕士，2018年加入招商证券。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，但不保证其准确性和完整性。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。