20180812-广发证券-大宗农产品专题之三：小麦小幅减产，高品质新麦料温和上涨_14页_1mb

农林牧渔行业总结：小麦市场分析

核心内容

2018年我国小麦市场面临产量和品质双降的局面，导致高品质小麦供应紧张，价格温和上涨。尽管国内市场自给率较高，但优质小麦存在结构性缺口，需依赖进口。此外，对美麦加征25%关税对国内价格影响有限，而全球小麦减产预期推动外盘价格上涨，内盘价格则温和上扬。

主要观点

1. 国内市场自给率高，但存在结构性缺口

• 消费结构：小麦主要用于制粉（约83%），饲用（约7%），工业消费（约6%）。
• 需求情况：
  • 制粉消费因消费升级和产能过剩而增长乏力。
  • 饲用消费因小麦与玉米比价走高而萎缩。
• 供给情况：
  • 国内小麦产量稳定，但优质小麦产量不足，产能仅在250万至450万吨。
  • 高品质小麦需求在600万至800万吨，需大量进口填补缺口。

2. 新麦单产和品质双降，价格表现高质优价

• 产量：2018年小麦总产量为1.28亿吨，同比下降2.4%。
• 品质：因天气恶劣和农业结构调整，新麦品质下滑，导致优质小麦供应偏紧。
• 价格走势：
  • 优质小麦因供需紧张而价格走高。
  • 国家调整最低收购价标准，导致部分小麦滞销，主产区收购规模下降。

3. 对美麦加征25%关税影响有限

• 进口规模：美国是第二大进口来源，但年进口量仅约100-150万吨，占总消费量1%左右。
• 成本影响：关税增加500-600元/吨，高于国内价格，但加、澳两国具备替代能力。
• 进口调整：预计未来美麦进口将减少，加麦和澳麦进口将增加。

4. 全球小麦减产预期推升外盘，内盘温和上涨

• 全球供需：2018/19年全球小麦产量预计同比减少3.8%，消费增加0.2%，库存消费比降至34.8%，为近5年首次产不足需。
• 外盘表现：国际小麦现货和期货价格均上涨20%以上。
• 内盘预期：受外盘影响及优质新麦减产，国内价格温和上涨，但基本面支撑不足。

关键信息

需求端

• 总消费量：2017/18榨季国内消费量约1.12亿吨，近年来稳中有降。
• 制粉消费：占83%，但因成本难以传导，面粉需求逐渐萎缩。
• 饲用消费：占7%，因小麦玉米比价走高而减少。

供给端

• 国内产量：2018年产量1.28亿吨，同比下降2.4%。
• 进口规模：总体维持在300-400万吨，占总消费量3%-4%。
• 优质小麦：需求600-800万吨，产能仅250-450万吨，需大量进口。

政策调整

• 最低收购价：2017年首次下调，2018年进一步提高质量标准至国标三等及以上。
• 优质小麦政策：农业部推动种植结构优化，发展强筋和弱筋小麦。

进口成本变化

• 美麦加税后成本：增加500-600元/吨，影响进口结构，预计美麦进口将减少，加麦和澳麦进口将增加。

国际市场表现

• 全球产量：2018/19年预计7.29亿吨，较2017/18年减少2839万吨。
• 国际价格：现价和期价同比上涨20%以上，库存消费比降至34.8%。
• 国内价格：现价和期价小幅回暖，但基本面支撑不足，全年预计温和上扬。

风险提示

1. 中美贸易摩擦范围和力度扩大的风险。
2. 全球气候出现系统性灾害致使农产品大幅减产的风险。
3. 国内消费结构调整速度不及预期的风险。

相关研究与图表

• 图表索引：

  • 图1：2017/18年中国小麦消费结构
  • 图2：中国小麦消费量稳中有降
  • 图3：2017/18年中国小麦制粉消费结构
  • 图4：中国制粉消费下滑走稳
  • 图5：国内小麦现货价和面粉价格走势
  • 图6：中国小麦饲料消费下滑
  • 图7：中国小麦玉米比价走高，小麦饲用消费走低
  • 图8：国内小麦和玉米现货价走势
  • 图9：2017年我国进口小麦来源结构
  • 图10：我国进口小麦数量占总消费比例
  • 图11：2018年中国小麦产量同比下降2.4%
  • 图12：今年国内主产区小麦收购同比大幅减少
  • 图13：2017年10月，国家首次下调小麦最低收购
  • 图14：小麦国际现价快速上涨
  • 图15：小麦国际期价快速上涨
  • 图16：全球小麦库存消费比迎来拐点，外盘价格上升
  • 图17：国内小麦现价小幅回暖
  • 图18：郑州优质强筋小麦期小幅回暖

• 表格索引：

  • 表1：国家粮油信息中心的中国小麦供需平衡表
  • 表2：加征25%关税致使国内进口美麦成本增加
  • 表3：国内优质麦相关政策梳理
  • 表4：USDA全球小麦供需平衡表
  • 表5：USDA对全球主要国家2018/19年的产量预测
  • 表6：USDA中国小麦供需平衡表

分析师信息

• 王乾：首席分析师，复旦大学金融学硕士，2017年新财富农林牧渔行业入围。
• 张斌梅：资深分析师，复旦大学管理学硕士，主要覆盖饲料、种植业、大宗农产品和宠物行业。
• 其他成员：钱浩、郑颖欣、熊靓，分别覆盖畜禽养殖、动物保健、水产及种植业板块。

投资评级说明

• 行业投资评级：
  • 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上。
  • 持有：预期股价变动介于-10%～+10%。
  • 卖出：预期股价表现弱于大盘10%以上。
• 公司投资评级：
  • 买入：预期股价强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期股价强于大盘5%-15%。
  • 持有：预期股价变动介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期股价弱于大盘5%以上。

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