20171120-上海证券-利率市场交易策略_资管新规靴子落地_力度升级但冲击缓和_18页_1mb

报告摘要

资管新规靴子落地力度升级但冲击缓和

核心内容

2017年11月20日发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿)》标志着资管新规的进一步落地，对资管业务进行了系统性规范，重点包括打破刚兑、控制杠杆、规范资金池业务、限制多层嵌套与通道业务等。该意见稿强调统一监管标准、协调监管以及行为监管，旨在引导资管业务回归本源，提升主动管理能力。

主要观点

资管业务规范：
- 定义了资管业务及产品，并按类型进行分类，分别适用不同的投资范围、杠杆约束、信息披露等监管要求。
- 引导资管业务回归本源，而非变相信贷。
- 对影子银行风险实施限额管理、风险准备金、流动性管理等措施。
- 破除刚兑，推动预期收益型产品向净值型产品转型，对刚性兑付行为提出4条认定标准，并设定处罚机制。
- 限制资管产品嵌套，明确资管产品仅可投资一层资管产品，所投资产品不得再投资其他资管产品（公募基金除外）。
- 实行“新老划断”机制，设立过渡期，避免“一刀切”式的监管冲击。
监管趋势：
- 强调统一标准、协调监管与行为监管，成为未来监管体系发展的方向。
- 大资管时代下，资管业务将更加注重有序健康发展，防控金融风险。
债市影响：
- 此次监管方向虽力度升级，但整体在市场预期之内，利空兑现。
- 债市此前已包含部分监管升级预期，此次意见稿发布对市场冲击有限。
- 短期去杠杆与监管持续将压制债市，但长期来看，非标清理与表外资金回归表内将为标准资产债券提供配置需求，债市整体冲击可控。

债市走势回顾与预判

债市走势回顾

宏观基本面：
- 10月工业增加值同比实际增长6.2%，制造业增速回落，电力、热力等行业增长显著。
- 固定资产投资增速放缓，但基建投资仍保持较高增长，房地产投资由升转降。
- 消费整体回落，但部分行业如服装、食品受节假日影响表现较好，而家具、建材受房地产拖累下滑。
高频物价数据：
- 猪肉价格稳中偏降，对CPI影响有限。
- 蔬菜价格先涨后跌，受天气和季节性因素影响较大，中长期对CPI拉动减弱。
- PPI同比上涨6.9%，黑色、有色、煤炭等行业涨幅收窄，但整体仍保持高位。
汇率跟踪：
- 人民币兑美元中间价窄幅波动，美元指数走弱，人民币维持稳中偏升趋势。
- 中国经济基本面稳健，为人民币升值提供支撑，逆周期因子强化了这一趋势。

债市走势预判

资金面：
- 央行通过大规模逆回购操作维稳资金面，流动性先紧后松。
- 11月17日央行净投放8100亿元，资金面整体趋于宽松。
利率产品表现：
- 一级市场：国债和政策性金融债配置需求恢复，中标利率有所上升。
- 二级市场：国债收益率整体上行，国开债收益率持续走高，现券成交量有所回落。
期限利差：
- 国债期限利差略有收窄，政策性金融债利差以收窄为主，反映市场对短期利率的敏感度上升。
债市情绪：
- 债市情绪未明显改善，尽管监管靴子落地，但市场仍存在担忧。
- 10年期国债一度突破4%后有所回落，整体调整幅度较小。

债市未来展望

短期：去杠杆与监管升级将继续对债市造成压制。
长期：非标资产清理与表外资金回归表内将为标准资产债券带来配置需求，债市冲击有限。
监管重点：资金池、多层嵌套、杠杆不清、监管套利、刚性兑付等成为监管重点，推动资管业务更加规范。

投资评级体系与免责声明

投资评级：
- 债券投资评级从安全性、收益性、流动性三个维度进行分类，分为两全级、配置级、投资级和回避级。
- 评级适用于不同机构投资者，如银行、保险、基金、券商等。
免责声明：
- 本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
- 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立判断。