20180830-申万宏源-紫金矿业-601899.SH-量价齐升促进上半年盈利增长_国际化推进保障长期业绩可期__3页_618kb

紫金矿业（601899）总结

核心内容概述

本报告为紫金矿业（601899）2018年8月30日的业绩点评，维持“买入”评级。报告分析了公司上半年的财务表现、盈利增长原因、国际化进程对长期业绩的影响，以及对未来三年铜、锌、黄金价格的预测，从而对公司的盈利能力和估值进行了评估。

主要观点

上半年业绩表现

• 营业收入：2018年上半年实现498.1亿元，同比增长32.75%。
• 归母净利润：2018年上半年归母净利润为25.3亿元，同比增长67.82%，略高于预期。
• 扣非净利润：2018年上半年扣非净利润为23.8亿元，同比增长172.0%。
• 每股收益：对应EPS为0.11元，略高于预期。
• Q2单季表现：净利润14.4亿元，扣非净利润13.3亿元，环比增长分别为32.7%和26.7%。

盈利增长驱动因素

• 量价齐升：铜、锌、黄金价格同比分别上涨12%、22%、6%，推动盈利增长。
• 产量完成较好：科卢韦奇浮选系统迅速达产，铜、锌产量完成计划。
• 成本控制：锌项目折旧减少带来成本下降3.9%，但大宗物资价格上涨和环保投入导致铜、金成本上升约5.9%。
• 非经常性波动减少：外汇敞口减小、人民币贬值减少汇兑损失，财务费用同比下降45.7%。

国际化推进

• 新增产能：多宝山二期项目预计2018年底投产，成为全国第二大铜矿；科卢韦奇湿法项目2019年5月技改完成，预计增加矿产铜产量5万吨/年；卡莫阿一期项目预计2020年底投产，权益产量约16万吨。
• 国际布局：秘鲁白河铜矿项目持续推进，积极布局国际矿山收购，长期产量潜力巨大。

未来价格预测

• 铜价：预计未来三年铜价震荡运行于45000-55000元/吨区间，2018-2020年SHFE铜均价分别为51454元/吨、50168元/吨、50168元/吨。
• 锌价：维持SHFE锌价预测为23160元/吨、21723元/吨、20855元/吨。
• 金价：预计受贸易战影响，美联储加息可能放缓，金价有望回升。

关键信息

盈利预测（单位：亿元）

估值分析

• 市盈率（PE）：2018年为16倍，2019年为15倍，2020年为13倍。
• 动态PE：当前股价对应的动态PE分别为15.9、14.9、12.5。
• ROE：2018年上半年为7.2%，预计2018-2020年ROE分别为10.02%、12.00%、11.90%。

财务费用与投资收益调整

• 财务费用：从14亿元调整为12亿元。
• 投资收益：从1.2亿元调整为2亿元。

投资建议

报告维持“买入”评级，认为公司受益于矿产品量价齐升和国际化进程，未来三年业绩增长可期，估值合理，具备长期投资价值。

风险提示

• 短期铜需求承压：受中美贸易战影响，铜需求可能面临短期压力。
• 价格波动：铜、锌、黄金价格可能受宏观经济和地缘政治影响而波动。
• 汇率风险：人民币贬值可能对汇兑损益产生影响。

附注

• 报告由申万宏源证券研究所有限公司发布，分析师为徐若旭（A0230514070002），联系邮箱：xurx@swsresearch.com。
• 报告所用数据来源为公司公告及申万宏源研究内部分析。
• 投资评级基于沪深300指数，不构成个人投资建议。