20161201-东兴证券-理工环科-002322.SZ-深度报告_台州模式待推广_环保_电力数据运营服务平台再起航_26页_2mb

理工环科（002322）深度报告总结

核心内容概览

理工环科是一家由传统电力在线监测设备销售商转型为智慧环保解决方案提供商的企业。公司通过外延并购，如收购尚洋环科、博微新技术和碧蓝环保，实现了在土壤修复、环境监测和电力系统数字运维服务等多领域的布局。公司发展战略清晰，业务布局全面，盈利前景良好，首次被给予“强烈推荐”评级，目标价格为32.28元/股。

主要观点与关键信息

公司发展历程与转型战略

• 公司成立于2000年，2009年登陆深交所中小板，2015年和2016年分别收购尚洋环科、博微新技术和碧蓝环保，逐步转型为数字运维和环保服务系统供应商。
• 公司经历了夯实基础期（2000-2009年）、高速增长期（2010-2013年）和转型蝶变期（2014年至今），当前已具备土壤修复、环境监测和电力系统数字运维服务的多领域布局。

重点布局土壤修复，碧蓝环保业绩有望超预期

• 我国土壤修复市场空间约为4.6万亿元，受政策、模式和技术限制，行业尚未全面开启。
• 公司通过收购湖南碧蓝环保切入土壤修复领域，预计2016、2017年碧蓝业绩将超预期。
• 浙江台州作为“土十条”土壤修复示范区，公司凭借技术、资质、经验及区域优势，有望获得该项目，带动未来3-5年业绩高增长。

“台州模式”有望推广，水质监测业务厚积薄发

• 尚洋环科独创“台州模式”，变设备销售为向政府提供监测数据服务，提升净利率和现金流保障。
• 浙江省“五水共治”投入力度空前，台州模式通过验收，未来有望在省内推广。
• 公司已进入大气监测领域，水质与大气监测双轮驱动，助力业绩腾飞。

博微新技术护城河优势明显，稳健增长提供安全边际

• 博微新技术以电力工程造价软件业务起家，市占率高达80%，毛利率接近97%。
• 公司稳健增长完成业绩承诺，未来有望与传统电力在线监测业务形成协同。
• 博微正在研发多项新型核心技术，有望带来新的利润增长点。

智能电网战略趋势明确，传统业务静待触底回升

• 国网公司暂停在线监测设备招投标，公司传统业务受影响，预计2016年仍维持下滑趋势。
• 未来随着国网重启状态检修招投标，公司有望凭借技术优势重回电力在线监测市场巅峰。

盈利预测与估值

• 2016-2018年归母净利润预计分别为1.78亿（备考2.38亿）、2.93亿、3.81亿元，对应EPS分别为0.44元（备考0.59元）、0.73元、0.95元。
• 对应PE分别为50倍、30倍、23倍。
• 首次给予公司“强烈推荐”评级，12个月目标价格为32.28元/股，建议关注。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 土壤修复行业释放速度不达预期

业务分析

电力在线监测业务

• 主要产品包括智能变电站在线监测系统、变压器色谱在线监测系统、GIS局部放电在线监测系统等。
• 由于国网暂停招投标，公司传统业务收入主要来自新建变电站订单。
• 随着状态检修和智能电网战略的推进，传统业务有望恢复增长。

环境监测业务

• 提供水质自动在线监测系统整体解决方案及大气自动在线监测系统整体解决方案。
• 尚洋环科在2013-2015年营收CAGR为57.55%，净利润CAGR为78.77%。
• 2016年中标北京大气监测网络升级项目，金额达1.35亿元，为公司拓展大气监测市场提供支持。

电力信息化业务

• 博微新技术为电力工程项目建设信息化服务提供商，提供电力工程造价工具软件销售、定制化软件开发和技术服务。
• 公司深耕电力行业多年，客户群体包括国家电网、南方电网等超过20000家电力和能源企业。
• 产品功能全面优化，运算效率提升348%，市场占有率稳定在80%以上。

未来增长点

• 土壤修复业务：碧蓝环保业绩预计超预期，台州项目有望为公司带来12-15亿元净利润。
• 环境监测业务：预计“十三五”期间公司可获取6300个站点，仅运维服务即可贡献3.62亿元净利润。
• 电力信息化业务：博微新技术具备强大护城河，未来有望通过新技术和产品提升带来新的利润增长点。

总结

理工环科凭借外延并购，成功转型为智慧环保解决方案提供商。公司在土壤修复、环境监测和电力信息化领域均有布局，未来增长潜力巨大。随着“土十条”和“五水共治”政策的推进，公司有望在土壤修复和水质监测领域获得显著增长。博微新技术的稳健增长和高毛利率为公司提供了安全边际。公司盈利预测乐观，首次被给予“强烈推荐”评级，目标价格为32.28元/股。