20180626-天风证券-广电转债上市定价分析_有网下发行_但转股价较高_5页_494kb

广电转债上市定价分析总结

核心内容

本报告对广电转债的上市定价及投资价值进行了分析，指出其首日上市价位预计为96元，转股价值为87.6元，转股溢价率在10%-18%之间。报告强调了广电网络在陕西省内有线电视行业的垄断地位，但其盈利模式受到高度管制，增长潜力受限。同时，建议投资者对网下发行保持谨慎态度，鉴于正股走势低迷及转债破发概率较大。

主要观点

• 转债定价与估值：
  广电转债首日上市价位预计为96元，参考同平价转债（如光大、泰晶、无锡）的溢价率，结合银行板块老券偏高估值及权益市场下跌，综合判断转股溢价率约为10%。

  • 转股价值：87.6元（以6月26日正股收盘价计算）
  • 转股溢价率：10%-18%
  • 建议：投资者应谨慎参与网下发行，关注首日破发风险。

• 正股基本面分析：

  • 广电网络是陕西省唯一合法的有线电视网络运营商，具备较强的行业地位。
  • 2017年公司营收同比增长9.9%，归母净利同比增长32%，业绩相对稳定。
  • 公司收入主要来源于有线电视服务（占比37.5%），增值业务和宽带接入业务分别贡献10%和16%。
  • 有线电视板块为公用事业化业务，盈利受政府定价限制，增长依赖用户数量。
  • 增值业务如高清互动因受众面窄、收费高等，尚未形成有效渗透。

• 行业与竞争环境：

  • 广电网络面临来自互联网、电信及电视厂商的跨界竞争压力。
  • 行业整体竞争加剧，公司需加快转型以提高用户粘性。
  • 转债募投“秦岭云”项目是向融媒体服务商转型的关键一步，有助于应对市场变化。

• 盈利模式与转型方向：

  • 公司毛利率在同行业上市公司中处于中游水平。
  • 盈利能力更多依赖主业外的高附加值业务拓展。
  • 未来发展方向为电视+互联网双主业，推动向OTT模式转型。

关键信息

• 转债基本要素：

  • 名称：广电转债
  • 发行规模：8亿
  • 转股价格：6.91元/股
  • 信用评级：主体AA、债项AA
  • 利息条款：0.4%、0.6%、1%、1.5%、1.8%、2%
  • 赎回条款：有条件赎回、回回价格、到期赎回
  • 回售条款：连续30个交易日正股收盘价低于转股价70%，回售价格为面值+应计利息
  • 修正条款：任意连续20个交易日正股收盘价低于转股价90%，可触发转股价下修

• 风险提示：

  • 行业竞争加剧
  • 项目回报不及预期
  • 正股市场关注度低，走势低迷

• 投资建议：

  • 首日破发概率较大，建议投资者谨慎参与网下发行。
  • 长期发展需关注公司内生性用户拓展及盈利模式转型效果。

行业对比与毛利率分析

• 广电类企业普遍面临非市场化的盈利困局，盈利能力更多依赖高附加值业务拓展。
• 湖北广电与华数传媒已开始向电视+互联网双主业转型，推动业务多元化发展。
• 公司毛利率在行业中处于中游，未来增长需依赖业务结构优化及创新。

投资评级声明

一般声明

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