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新国都2021年度报告及投资分析总结

核心内容

新国都于2021年发布年度报告，实现营业收入36.1亿元，同比增长37.2%，归母净利润2.0亿元，同比增长132.0%。公司业绩增长主要得益于国内支付服务行业逐步回暖，以及海外市场需求扩张。

主要观点

• 业绩增长：2021年公司业绩实现显著增长，国内支付服务行业回暖，叠加海外市场需求扩张，公司全年业绩高速增长。
• 毛利率改善：疫情优惠政策影响了毛利率，但随着补贴优惠减弱，公司毛利率有望显著恢复，带来利润弹性。
• 数字化转型：公司积极推进数字化转型，受益于数字货币推广带来的智能支付终端存量更新需求。
• 海外拓展：公司海外业务增长迅速，2021年海外业务收入同比增长88.3%，出货量同比增长96.8%。2022年3月，子公司新国都欧洲获得支付机构经营许可证，为未来拓展欧盟市场奠定基础。
• 产业链布局：公司布局电子支付全产业链，涵盖支付服务、电子支付设备、生物识别产品、审核服务等，提升整体竞争力。
• 股权激励：公司通过多次股票期权激励计划，绑定核心人员与公司利益，增强团队凝聚力与公司发展信心。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润复合增速达47.69%，EPS分别为0.67元、0.94元、1.32元，对应动态PE分别为24倍、17倍、12倍。
• 估值与评级：给予公司2022年33倍PE，对应目标价22.11元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

2021年业绩亮点

• 营业收入：36.1亿元，同比增长37.2%。
• 归母净利润：2.0亿元，同比增长132.0%。
• 毛利率：21.8%，同比下降5.20pp。
• 净利率：5.56%，同比提高2.27pp。
• 海外业务收入：5.4亿元，同比增长89.8%，收入占比提升至15.1%。

收单及增值服务

• 收入：23.7亿元，同比增长44.7%。
• 毛利率：17.6%，同比下降6.36pp。
• 业务发展：嘉联支付与多家银行合作，提供聚合支付服务及多种增值服务。

电子支付设备及生物识别产品

• 收入：10.3亿元，同比增长16.5%。
• 毛利率：26.3%，同比增加0.10pp。
• 市场表现：公司电子支付设备市场份额排名全球第十，2020年市场份额为4.25%。

审核服务

• 收入：数亿元，同比增长30.9%。
• 毛利率：50.5%，保持稳定。

技术服务及其他

• 收入：135.0亿元，同比增长158.5%。
• 毛利率：24.2%，预计2022-2024年逐步提升。

海外拓展

• 欧洲牌照：子公司新国都欧洲获得支付机构经营许可证，拓展欧盟市场。
• 海外收入：预计2022-2024年海外业务收入增速分别为15%、13%、13%，贡献业绩增量。

盈利预测与估值

• 2022-2024年营业收入：47.5亿元、61.4亿元、77.8亿元，年均增长约26.6%。
• 2022-2024年归母净利润：3.3亿元、4.6亿元、6.5亿元，年均增长约40.7%。
• EPS：0.67元、0.94元、1.32元。
• PE：24倍、17倍、12倍。
• PB：2.75倍、2.41倍、2.06倍。
• 目标价：22.11元，给予“买入”评级。

风险提示

• 疫情反复：可能影响收单业务毛利率。
• 数字人民币推广不及预期：可能影响智能支付终端需求。
• 海外业务拓展不及预期：可能影响公司海外收入增长。
• 支付终端行业竞争加剧：可能对公司市场份额构成压力。

业务结构与增长

• 2021年收入结构：

  • 电子支付设备及生物识别产品：10.3亿元，占比28.57%。
  • 收单及增值服务：23.7亿元，占比65.7%。
  • 审核服务：78.3亿元，占比2.17%。
  • 技术服务及其他：135.0亿元，占比3.74%。

• 2021年收入增速：

  • 电子支付设备及生物识别产品：16.5%。
  • 收单及增值服务：44.7%。
  • 审核服务：30.9%。
  • 技术服务及其他：158.5%。

财务指标

• 毛利率：2021年为21.8%，预计2022-2024年将逐步提升至24.8%。
• 净利率：2021年为5.56%，预计2022-2024年将提升至8.40%。
• ROE：2021年为7.97%，预计2022-2024年将提升至17.02%。
• 费用率：销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降0.43pp、1.12pp、1.41pp，费用管控良好。

研发与技术储备

• 研发投入：2021年研发支出达2.5亿元，占营收6.8%。
• 技术储备：公司已初步完成新一代POS机及“硬钱包”等产品所需技术储备，积极支持数字人民币试点。

行业政策与市场环境

• 收单业务规范：近年来多项政策推动电子支付行业规范化发展，提升支付效率。
• 数字货币推广：数字人民币试点加速，支付场景和进入方式多样化，推动支付终端更新迭代。

可比公司分析

• 可比公司：拉卡拉、新大陆、移卡、优博讯。
• PE平均值：2022年为20倍，公司PE为24倍，略高于行业平均水平。
• 估值溢价：基于公司全产业链布局及海外牌照，给予一定估值溢价。

投资评级

• 公司评级：买入，预计未来6个月内相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 行业评级：强于大市，预计未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上。

附注

• 分析师承诺：报告分析逻辑基于分析师职业理解，独立、客观。
• 重要声明：本报告仅供专业投资者使用，不构成投资建议，不承担法律责任。
• 版权信息：本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可不得翻版、复制和发布。