20160322-招商证券-煤炭行业供给侧改革系列报告之七_供求均衡下煤炭P_B估值可高看到2倍_14页_703kb

煤炭行业供给侧改革估值分析报告总结

核心内容

本报告分析了煤炭行业在供给侧改革背景下的估值潜力，指出行业有望回到供需基本平衡状态，从而带来估值提升空间。报告认为，在供需均衡的情况下，煤炭价格预期上涨29%，股票P/B估值可达到2倍以上，较当前1.3倍P/B有50%以上的上涨空间。同时，基于历史煤价与股价弹性关系，煤炭指数有望上涨87%，P/B估值可达到2.4倍。

主要观点

• 供求均衡煤价：秦皇岛5500大卡的供求均衡煤价预计为500元/吨，较当前含税价格388元/吨有29%的涨幅。
• ROE提升：煤炭行业ROE将回到10%以上，上市公司ROE预期更高，预计可达10%。
• P/E估值：在煤价上涨至500元/吨的情况下，P/E估值将至少达到20倍以上。
• P/B估值：基于P/E和ROE关系，P/B估值合理为2倍，目前为1.3倍，有50%上涨空间。
• 重置成本：2倍P/B估值相当于重置成本，说明当前估值相对较低。
• 弹性分析：煤炭指数在煤价上涨阶段的弹性约为3.5，下跌阶段为1.4，综合弹性为3.2，按3倍弹性测算，煤炭指数有87%上涨空间。
• 推荐股票：重点推荐两类股票：高弹性标的股和转型概念股。

关键信息

1. 煤价与估值关系

• 当前煤价：秦皇岛5500大卡含税价格为388元/吨。
• 供求均衡煤价：预计为500元/吨，较当前有29%的涨幅。
• P/B估值：2倍P/B相当于重置成本，当前估值为1.3倍，有50%上涨空间。
• P/E估值：20倍P/E是合理估值，当前约为15倍。

2. 行业与公司表现

• 行业指数：过去一年（12个月）下跌21.1%，相对表现-4.6%。
• 股票家数：42只，占行业规模1.5%。
• 总市值：7918亿元，占行业规模1.8%。
• 流通市值：6869亿元，占行业规模1.9%。

3. 重点推荐股票

• 高弹性标的股：西山煤电、阳泉煤业、潞安环能、冀中能源。
• 转型概念股：永泰能源、山煤国际、安源煤业。

4. 财务指标（部分公司）

5. 风险提示

• 供给侧改革低于预期：改革进程可能不如预期，影响行业复苏速度。
• 市场波动：煤价和股价可能因市场环境变化出现波动。

结构清晰

一、供求均衡下估值可看到2倍P/B以上

• 煤价预期：500元/吨，较当前上涨29%。
• ROE预期：10%以上，带来更高的估值。
• P/E估值：20倍以上，合理估值。
• P/B估值：2倍，较当前有50%上涨空间。
• 重置成本：2倍P/B估值仅相当于重置成本，不贵。

二、煤炭指数的煤价弹性为3，股票上涨空间较大

• 历史弹性：上涨阶段平均弹性3.5，下跌阶段平均弹性1.4，综合弹性3.2。
• 上涨空间：按3倍弹性测算，指数有87%上涨空间，P/B可到2.4倍。

三、维持推荐评级，推荐两类股票

• 高弹性标的股：西山煤电、阳泉煤业、潞安环能、冀中能源。
• 转型概念股：永泰能源、山煤国际、安源煤业。

结论

报告指出，煤炭行业在供给侧改革推动下有望回归供需均衡，带来价格和估值的双重提升。当前P/B估值较低，有较大上涨空间，建议投资者关注高弹性标的股和转型概念股。同时，提醒投资者注意供给侧改革可能低于预期的风险。