20180401-光大证券-山东钢铁-600022.SH-17年降本增效显著_18年盈利弹性可期_11页_1mb

山东钢铁（600022.SH）总结

核心内容

山东钢铁（600022.SH）在2017年实现显著的降本增效，归母净利润达到19.24亿元，创历史最佳水平，较2016年的亏损6亿元有大幅改善。公司2017年期间费用率下降1.2个百分点，净利率为4%，表明其成本控制能力显著提升。同时，公司资产结构进一步精简，仅保留莱钢基地，剥离了济钢基地，资产优化明显。

2018年公司计划实现钢材产量1047万吨，同比增长46.03%，是行业内少有的产量显著增长的钢企。主要增长动力来自日照精品钢基地的投产，预计2018年将实现320万吨的产量，主要生产高端板材，用于汽车、家电等高附加值领域。日照基地预计2017年实现净利润4850万元，2018年有望进一步提升盈利水平。

公司目前持有日照基地51%的股权，并计划通过定增提高持股比例，进一步增强对日照基地的控制力，提升归母净利润。此外，公司已公告拟进行重大资产重组，以收购日照基地的剩余股权。

主要观点

• 2017年业绩显著改善：公司全年归母净利润达19.24亿元，创历史新高，主要受益于行业景气度提升、成本控制和资产优化。
• 2018年盈利预期良好：日照基地投产将带来显著的盈利弹性，公司计划实现产量和产品结构的双重升级，预计2018年归母净利润达27.09亿元，同比增长40.78%。
• 行业环境积极：2018年行业去产能政策持续推进，需求和出口有望稳中有增，公司对钢铁行业基本面持乐观态度。
• 估值合理：根据可比公司估值，给予山东钢铁2018年9倍PE估值，目标价2.25元，维持“增持”评级。

关键信息

财务表现

• 2017年：归母净利润19.24亿元，ROE为11.29%，EPS为0.18元。
• 2018年预测：归母净利润27.09亿元，EPS为0.25元，ROE为13.03%。
• 2019年预测：归母净利润30.88亿元，EPS为0.28元，ROE为12.93%。
• 2020年预测：归母净利润33.30亿元，EPS为0.30元，ROE为12.24%。

产量和产品结构

• 2017年：钢材产量720万吨，为上市以来最低。
• 2018年目标：钢材产量1047万吨，同比增长46.03%。
• 日照基地：设计产能850万吨/年，2017年第一条生产线投产，实现净利润4850万元。

估值与评级

• 当前价：2.02元。
• 目标价：2.25元。
• 评级：增持。
• PE估值：2018年9倍PE，参照可比公司平均估值。

风险提示

• 供给端增量超预期：可能影响行业利润。
• 需求不及预期：宏观经济和政策影响。
• 政策面风险：如钢价管控、出口税负增加、环保和产能监管变化。
• 公司经营风险：如管理不善、产能投产不顺利等。

未来展望

公司预计未来三年业绩将显著增长，尤其在日照基地投产后，盈利能力和产品结构将得到明显提升。公司具备良好的增长潜力，同时其资产结构和运营效率也有望进一步优化，推动其在钢铁行业中保持竞争力。