深度报告-20260905-国盛证券有限责任公司-中国铀业-001280.SZ-天然铀行业龙头_乘核电东风再启新程_39页_4mb

中国铀业（001280.SZ）总结

核心内容

中国铀业是中核集团旗下的核心子公司，被誉为“核电粮仓”，是A股市场唯一的“天然铀第一股”。公司业务涵盖天然铀的采冶、销售及贸易，以及独居石、铀钼等放射性共伴生矿产的综合利用，是国内天然铀供应的“国家队”和全球主要天然铀生产商之一。

主要观点

1. 行业前景明朗：在全球“双碳”目标与能源安全战略推动下，核电产业进入“重启+新建”双轮驱动阶段，铀需求呈现刚性扩容趋势。全球铀供给端受资源集中、资本开支不足、地缘政治等因素影响，新增产能有限，铀价进入“易涨难跌”的长周期上行通道。

2. 资源和技术壁垒：公司拥有国内天然铀开采专营权，资源储备丰富，控股纳米比亚罗辛铀矿，是全球第六大铀矿。技术方面，公司掌握国际领先的 $\mathrm{CO}{2} + \mathrm{O}{2}$ 中性地浸采铀工艺及共伴生矿综合利用技术，同时推进“数字+智能矿山”建设，提升运营效率。

3. 产能扩张与盈利增长：公司通过IPO募集资金用于多个天然铀产能扩建项目及共伴生矿产综合利用项目，推动产能跨越式增长。2021-2025年，公司营业收入与归母净利润年均复合增长率分别为22.25%和18.90%，预计2026-2028年营业收入分别为217.21亿元、239.97亿元、266.18亿元，归母净利润分别为26.89亿元、36.97亿元、48.71亿元，成长性显著。

4. 盈利结构优化：天然铀业务为公司盈利基本盘，2025年营收占比达89.2%，毛利贡献近90%。放射性共伴生矿产资源业务虽营收占比低，但毛利贡献高于营收占比，展现更强盈利韧性，成为利润结构的重要补充。

5. 投资建议：公司依托境内矿山产能提升与海外铀矿布局，具备长周期矿山寿命和清晰的产能爬坡路径。预计2026-2028年P/E分别为50.7倍、36.9倍、28.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

业务结构

• 天然铀业务：核心收益来源，2025年营收占比89.2%，毛利贡献88.1%。
• 放射性共伴生矿产资源业务：营收占比10.5%，毛利贡献12.3%，具有高附加值和盈利潜力。

资源布局

• 国内：拥有17宗天然铀或铀钼矿采矿权，分布在新疆、内蒙古、广东等资源富集地区。
• 海外：控股纳米比亚罗辛铀矿，与哈原工、卡梅科、欧安诺等国际头部铀业企业建立合作。

技术优势

• 掌握国际领先的 $\mathrm{CO}{2} + \mathrm{O}{2}$ 中性地浸采铀工艺。
• 实施“数字+智能矿山”建设，提升运营效率与本质安全度。

产能与项目

• 募投项目：主要用于内蒙古、新疆等地的天然铀产能扩建，以及独居石、钽铌等共伴生矿产的综合利用。
• 海外铀矿：罗辛铀矿2024年产出570万磅铀氧化物，成为公司核心利润来源。

财务预测

• 营业收入：预计2026-2028年分别为217.21亿元、239.97亿元、266.18亿元。
• 归母净利润：预计2026-2028年分别为26.89亿元、36.97亿元、48.71亿元。
• EPS：预计2026-2028年分别为1.30元、1.79元、2.36元。
• P/E：预计2026-2028年分别为50.7倍、36.9倍、28.0倍。

风险提示

• 天然铀价格波动；
• 项目投产进度不及预期；
• 海外地缘冲突；
• 国内核电审批与建设节奏不及预期。

总结结构

业务与资源

• 公司是核工业“国家队”，拥有国内天然铀开采专营权，资源储备丰富，业务覆盖天然铀采冶、销售及放射性共伴生矿产综合利用。

行业前景

• 全球核电进入成长投建周期，铀需求刚性扩容，铀价进入长期上行通道。

技术与运营

• 技术领先，掌握高效采铀工艺及信息化技术，提升运营效率与盈利水平。

产能与增长

• 募投项目推动产能扩张，未来权益铀产量持续增长，业绩具备增长弹性。

盈利结构

• 天然铀业务为盈利基本盘，共伴生矿产资源业务为利润结构重要补充。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级，未来三年盈利增长确定性高，估值逐步下降，投资价值凸显。