20250930-国联期货-2025年玻璃纯碱四季度策略报告_玻璃_中游库存高企_成本支撑加强_纯碱_投产对冲出清_现价继续探底_30页_3mb

2025年玻璃纯碱四季度策略报告总结

一、玻璃行业分析

1. 当前市场表现

三季度玻璃行业供需矛盾不明显，现货价格受成本支撑震荡运行。湖北地区低价在1000-1160元/吨区间波动，沙河地区在1120-1220元/吨震荡，FG01合约价格区间在1060-1444元/吨。中游库存转移是价格企稳的重要因素，8月中下游补库使现货价格回吐7月涨幅，9月中游补库叠加宏观政策预期波动，导致价格低位反弹。

2. 四季度展望

（1）需求端：地产行业处于筑底阶段，新开工和施工面积同比缩量，竣工面积延续下行。三季度中下游补库释放需求，但四季度中游高库存可能引发阶段性产销走弱。10月刚需支撑仍存，但末期冬储时间或受限。
（2）供应端：三季度冷修减少、点火增加，日熔量环比提升3500吨。四季度点火和冷修预期仍有余量，清洁能源改造政策可能带来供应波动风险。
（3）成本与估值：长期行业下行导致成本支撑边际增强，但需求预期谨慎。需关注冷修出清和"反内卷"政策带来的成本中枢抬升。FG01合约或在升水回吐后出现低多机会。

二、纯碱行业分析

1. 当前市场表现

三季度纯碱现货价格震荡偏弱，湖北低价在1200-1350元/吨，SA01合约在1180-1530元/吨波动。9月纯碱产量282.04万吨，重碱产量156.26万吨，轻碱产量125.78万吨。重碱需求受玻璃端带动改善，但整体库存压力仍存。

2. 四季度展望

（1）供应端：远兴二期投产将加剧产能过剩，剔除检修影响后供应压力环比增加。当前行业产能损失率达10%，但出清节奏缓慢。
（2）需求端：轻碱刚需支撑尚存，传统行业如小苏打、味精开工率同比提升。玻璃端需求趋稳，浮法玻璃和光伏玻璃日熔量波动有限。
（3）成本与估值：10月煤炭淡季和海盐秋扒推进将带动纯碱成本中枢下行。现货价格承压，但中游库存压力可能推动价格进一步走低。SA01合约中期关注前低支撑，短期依赖现货低价。

三、关键风险提示

1. 产能出清进度不及预期或加速推进
2. 远兴二期产能投放不及预期或提前
3. 光伏玻璃产能恢复超预期
4. 宏观政策利好超预期
5. 清洁能源改造执行力度不足

（字数统计：998）