20211228-新时代证券-2022年经济金融展望_一个产出缺口—产出增速分析框架_28页_1mb

报告摘要

本报告提出并分析了“产出缺口—产出增速”这一经济金融分析框架，强调产出增速与产出缺口在宏观经济分析和资产价格预测中的不同作用。产出增速是短期快变量，反映经济扩张或收缩的即时表现；产出缺口是中期慢变量，衡量实际产出与潜在产出的差距，对资产价格的影响更为深远。

该框架基于奥肯定律与菲利普斯曲线，揭示产出增速与失业率、产出缺口与通胀之间的关系，同时指出产出增速与利率、股价增速相关，产出缺口则与股价、利率水平相关。通过这一框架，可以更准确地理解经济周期对资产价格的影响机制。

产出增速与产出缺口的差异：
- 产出增速反映短期经济波动。
- 产出缺口反映长期经济潜力与实际产出的差距。
- 两者对宏观经济和资产价格的影响机制不同，需结合使用。
产出缺口与资产价格的关系：
- 股价与产出缺口正相关，ROE（净资产收益率）是产出缺口的重要体现。
- 股价调整往往滞后于产出缺口变化，经济衰退时股价调整压力增大。
利率与产出增速的关系：
- 长端利率与产出增速相关，短期利率与产出缺口相关。
- 政策收紧或放松会影响利率走势，进而影响资产价格。
中美经济周期模式的差异：
- 美国经济周期较长，一个产出缺口周期可能包含多个产出增速周期。
- 中国经济周期较短，一个产出缺口周期通常只包含一个产出增速周期，且受政策影响较大。
2022年中美经济展望：
- 美国：经济进入周期后半程，产出增速下滑，产出缺口上升并可能转正，但随后面临下行压力。加息进程存在不确定性，资产价格调整压力增加。
- 中国：经济进入第二个短周期，产出增速与产出缺口再次回升，但受政策收紧与外需减弱影响，可能再次下行。消费缺口有望收窄，消费板块表现值得期待。

2020年：产出增速与产出缺口快速下降，随后逐步回升。
2021年：产出增速仍高于潜在增速，产出缺口继续收窄，但未转负。
2022年：
- 产出增速可能下滑，但预计上半年仍高于潜在增速。
- 产出缺口可能转正，但随后面临下滑风险。
- 利率可能先上升后下降，股价面临调整压力。
- 如果财政刺激持续，经济周期可能拉长，资产价格调整窗口期延后。

2020年：产出增速与产出缺口快速下降，随后回升并转正。
2021年：
- 经济增速下滑，产出缺口转负。
- 利率与股价下跌，但消费缺口仍存在收窄空间。
2022年：
- 产出增速与产出缺口可能回升。
- 货币政策可能边际收紧，带动长端利率上升。
- 消费缺口有望继续收窄，消费板块表现值得期待。
- 经济可能呈A形走势，向上拐点已确认，向下拐点尚不确定。

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