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报告摘要
ABS Spotlight April 2017 Summary
核心内容概览
2017年4月的ABS Spotlight报告分析了美国和加拿大资产支持证券（ABS）市场中的关键信用问题，包括电子合同（e-contracts）的影响、汽车金融领域的信用风险上升、信用卡违约率的变化以及电力消费证券化中的风险缓释机制。
主要观点
1. 电子合同对ABS的影响
- 电子合同的使用在ABS抵押品中日益普遍。
- 如果发行方确保投资者对资产现金流的优先权，电子合同对信用的影响是中性的。
- 电子合同的“完美”（perfection）要求与传统纸质合同不同，需根据抵押品是有担保（secured）或无担保（unsecured）采取不同的法律措施。
- 有担保：被视为“电子动产票据”（electronic chattel paper），需确保控制权。
- 无担保：被视为“支付无形资产”（payment intangible），只需提交UCC融资声明。
2. 汽车金融信用风险上升
- 新车销售增长停滞导致市场竞争加剧，从而增加贷款违约风险。
- 高风险经销商在2009-2014年间发放的贷款中存在收入虚报和资产价值虚高，导致违约率上升。
- Santander Consumer USA因与麻省和特拉华州总检察长的和解，面临信用负面影响，涉及金额为2600万美元。
- 和解进一步增加了公司信用成本和法律风险，影响其ABS发行。
3. 信用卡ABS表现
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美国信用卡违约率（charge-off rate）在2017年2月略有上升，但整体表现稳定。
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信用卡违约率从2016年2月的2.61%下降至2.60%，表明信用质量略有改善。
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信用卡的逾期率（delinquency rate）略有上升，显示潜在风险。
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支付率（payment rate）因季节性因素下降，但仍高于长期平均水平。
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加拿大信用卡违约率在2017年2月下降，为3.19%，较2016年同期下降34个基点。
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逾期率和支付率的变化与季节性因素相关，但总体表现仍稳健。
4. 电力消费证券化中的风险缓释机制
- 电力消费回收证券化（UCRC）中采用的“对冲机制”（true-up mechanism）有助于缓解电力消费波动带来的风险。
- 2017年1月，三笔UCRC交易因电力消费低于预期出现资本账户赤字，预计通过true-up机制进行补足。
- 机制允许服务商通过提高电费来确保债券按时偿付，并补充储备账户资金。
- 2013年以来，已有两笔交易通过true-up机制解决了资本账户赤字问题。
关键信息
表格摘要
| 指标 | 2017年2月 | 2017年1月 | 月度变化 | 2016年2月 | 年度变化 |
|---|---|---|---|---|---|
| 美国信用卡违约率 | 2.60% | 2.56% | +1.55% | 2.61% | -0.38% |
| 信用卡逾期率 | 1.52% | 1.51% | +0.47% | 1.46% | +4.32% |
| 支付率 | 24.55% | 26.67% | -7.93% | 25.38% | -3.25% |
| 年度化收益率 | 18.63% | 17.83% | +4.49% | 19.18% | -2.90% |
| 一个月超额收益 | 13.08% | 12.34% | +5.93% | 13.83% | -5.48% |
| 指标 | 2017年2月 | 2016年2月 | 年度变化 |
|---|---|---|---|
| 加拿大信用卡违约率 | 3.19% | 3.53% | -34 bps |
| 加拿大信用卡逾期率 | 2.40% | 2.37% | +3 bps |
| 支付率 | 37.19% | 39.35% | -2.16% |
| 年度化收益率 | 23.08% | 23.33% | -1.08% |
| 超额收益 | 17.85% | 18.91% | -5.59% |
信用指数变化
- 美国汽车贷款ABS净损失率：从2016年2月的0.73%上升至2017年2月的0.86%，涨幅18%。
- 美国汽车贷款ABS逾期率：从2016年2月的0.48%上升至2017年2月的0.58%，涨幅21%。
- 累计损失率：从2016年2月的0.49%上升至2017年2月的0.68%，涨幅40%。
- 累计损失/清算率：从2016年2月的1.13%上升至2017年2月的1.41%，涨幅24%。
资产质量与风险
- 新车销售增长放缓导致汽车贷款违约率上升。
- 高风险经销商的贷款违约率显著高于整体水平。
- 借款人负 equity 现象普遍，进一步增加贷款风险。
- 随着市场竞争加剧，贷款条款可能进一步放宽，增加信用风险。
重要事件
- Santander Consumer USA因与麻省和特拉华州总检察长的和解，面临信用负面影响。
- UCRC交易中的资本账户赤字问题通过true-up机制缓解。
- 汽车ABS整体表现稳定，但部分交易因高风险因素面临信用压力。
未来展望
- 2017年美国新车销量预计为1740万辆，低于2016年水平，可能加剧竞争和信用风险。
- 信用卡ABS表现受季节性因素影响，但总体仍保持稳定。
- UCRC交易中，若出现不可预见的消费波动，仍需依赖true-up机制来维护信用质量。
关键数据来源
- 美国新车销售数据：来自Bureau of Economic Analysis (BEA) 和 Moody's Forecast。
- 信用卡指数数据：来自Moody's Analytics和Moody's Investors Service。
- UCRC交易数据：来自Moody's Investors Service。
联系信息
- Aron Bergman：Moody's Investors Service，邮箱：aron.bergman@moodys.com，电话：212-553-1419
- Jason Grohotolski：Moody's Investors Service，邮箱：jason.grohotolski@moodys.com，电话：212-553-1067
- Jayesh Joseph：Moody's Investors Service，邮箱：jayesh.joseph@moodys.com，电话：212-553-7412
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