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周大生（002867.SZ）2018年三季度点评总结

核心内容概述

周大生在2018年前三季度实现了营业收入35.41亿元，同比增长30.57%；归属于上市公司股东的净利润达5.95亿元，同比增长42.99%；归属扣非净利润为5.66亿元，同比增长38.08%。尽管经营现金流量净额有所下降，但公司整体经营状况良好，盈利能力稳步提升。

主要观点与关键信息

1. 门店扩张推动业绩增长

• 门店数量：截至2018年9月30日，公司门店总数达3190家，其中加盟店占比高达90.85%，第三季度净增门店215家，环比增速分别为4.66%（自营店）和7.49%（加盟店）。
• 市场布局：公司通过加盟店模式快速布局三四线城市，同时与“恒信玺利”合作，协同发展一二线市场，提升品牌影响力。
• 业绩表现：第三季度营业收入14.17亿元，同比增长36.34%；归属扣非净利润2.31亿元，同比增长55.87%。

2. 毛利率提升，盈利能力增强

• 毛利率：2018年第三季度销售毛利率为34.45%，同比上升1.47个百分点；净利率为16.79%，同比上升1.46个百分点。
• 提升原因：加盟店比例上升带来更高的管理服务费和品牌使用费收入，同时镶嵌产品销售增长，其毛利率较高，推动了整体毛利率提升。
• 费用情况：期间费用率为13.18%，同比上升0.07个百分点，其中管理费用因股权激励及无形资产摊销增加，财务费用因银行借款及黄金租赁额度上升而增长。

3. 研发投入增长，提升技术实力

• 研发投入：2018年1-9月研发费用为680.03万元，同比增长55.42%，公司持续加强自主研发能力，优化产品结构。

4. 与恒信玺利战略合作

• 收购事项：公司以4.04亿元收购风创新能100%财产份额，间接持有恒信玺利16.6%股份，增强在一二线城市的市场竞争力。
• 合作优势：恒信玺利专注于高端品牌“恒信”、“IDo”，覆盖一二线市场，其2017年收入16.44亿元，同比增长16%；2018年上半年收入7.2亿元，同比增长1%。

5. 行业前景与公司战略

• 行业趋势：珠宝行业整体保持稳定增长，钻石镶嵌产品成为消费升级的热点，毛利率相对较高，有助于提升行业整体盈利水平。
• 公司战略：公司通过轻资产运营模式和自营+加盟销售体系，有效控制成本，提升盈利能力和市场占有率。

投资建议

• 盈利预测：预计2018-2020年公司营业收入分别为47.73亿元、56.49亿元、67.04亿元；净利润分别为6.98亿元、8.27亿元、10.19亿元。
• 估值指标：对应PS分别为3.64倍、3.12倍、2.63倍；PE分别为23倍、21倍、18倍。
• 评级：维持“推荐”评级，认为公司未来6-12个月有望超越市场平均回报。

风险提示

• 行业竞争加剧：珠宝行业品牌竞争日趋激烈，可能影响市场份额。
• 加盟店管理风险：加盟店经营不善可能影响整体业绩。
• 原材料波动：钻石等原材料价格波动可能影响成本和利润。

评级标准

• 公司评级：推荐（股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上）、谨慎推荐（股价超越平均回报10%-20%）、中性（与平均回报相当）、回避（股价低于平均回报10%及以上）。
• 行业评级：同上，根据行业指数与市场指数的相对表现进行判断。

公司股东情况

• 前十大股东：深圳市周氏投资有限公司为最大股东，持股55.77%；北极光投资有限公司持股14.87%，较上期减少；第一期员工持股计划新进，持股1.23%。

附：盈利预测与估值对比

重大事项进展

总结

周大生凭借持续的门店扩张和高效的运营模式，实现了业绩的快速增长。公司通过收购恒信玺利，进一步增强了在一二线城市的竞争力，同时积极布局三四线城市，形成全国性市场网络。毛利率的提升为公司带来了更强的盈利能力，而研发投入的增长则有助于产品结构优化和技术升级。分析师维持“推荐”评级，认为公司未来业绩增长可期，但需关注行业竞争和加盟店管理等潜在风险。