地缘视角下的有色投资研究系列报告_1_铜_正在被地缘政治重新定价_19页_1mb

报告摘要

铜作为关键战略资源，正面临地缘政治和供需格局双重变化带来的重新定价。全球铜供需格局出现错位，新兴产业需求强劲，而铜矿供应进入低增长周期，叠加大国博弈和资源民族主义的升温，铜资源的市场价值和战略地位显著提升。

需求端：新兴产业（如电动车、电网、AI）推动铜消费增长，成为主要增量来源。
- 2025年我国铜消费增量61.4万吨，其中电网和电动车贡献51.5万吨。
- 2021-2025年中国铜消费增量中，电建和汽车占比达80%。
- 2025年全球电力需求预计增长3.3%，AI、新能源车和电气化推动电力需求上升。
- 中国房地产施工面积下降，拖累铜消费约-0.8%。
供应端：铜矿进入低增长周期，资本开支长期低迷，新增矿产发现减少，交付周期延长。
- 2024年全球铜矿资本开支为923亿美元，远低于2013年峰值1277亿美元。
- 近期铜矿发现多集中于2010-2014年，平均交付期16.4年，而2020-2023年发现的矿产交付期延长至17.9年。
- 2025年全球铜矿产量2331万吨，拉美、非洲合计占比57%。
库存结构：全球铜库存处于历史76%分位数，美国库存大幅增加，非美库存紧张。
- 截至2026年1月，全球铜库存103万吨，美国库存达52万吨，非美地区库存仅51万吨。
地域错配：铜资源集中于拉美、非洲，而冶炼产能集中于中国、日本，增加供应链风险。
- 中国铜冶炼产能占全球46%，但铜矿产量仅占8%；美国铜冶炼产能占3%，但铜矿产量仅占5%。

资源国博弈：资源国通过提高税费、出口管制、国有化等方式加强资源控制，以提升自身收益。
大国博弈背景：美国将资源安全视为国家安全核心，推动关键矿产清单更新，铜首次被列入。
政治干预升级：美国加强在拉美、非洲、中亚等地区的政治干预，通过军事行动、关税、战略联盟等方式。
风险排序：
- 拉美：极高风险，面临资源民族主义和美国政治干预。
- 澳大利亚：较高风险，作为美国盟友但资源储量高。
- 非洲：中等风险，但未来可能升级为高风险。
- 俄罗斯&中亚、亚洲：相对低风险，但需关注美国战略走向。