20220810-华安证券-健康元-600380.SH-呼吸领域持续高增长_期权激励突出强信心_5页_730kb

健康元公司总结

核心内容

健康元（600380）在2022年半年度报告中展现了良好的财务表现和业务增长势头，公司整体收入与利润均实现同比增长，尤其在呼吸制剂领域表现突出。公司发布了2022年股票期权激励计划，以增强核心团队和骨干员工的积极性，同时为未来三年设定明确的业绩增长目标。分析师对健康元的估值表示认可，认为其当前估值处于历史低位，具备投资价值。

主要观点

• 业绩增长稳健：2022年上半年公司实现营业收入85.65亿元，同比增长约9.31%；归属于上市公司股东的净利润为8.01亿元，同比增长约16.57%；扣除非经常性损益的净利润为8.04亿元，同比增长约34.47%。
• 呼吸领域增长显著：健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）收入增长35.81%，净利润增长45.25%。其中，呼吸领域销售收入增长259%，成为公司增长的主要驱动力。
• 研发与市场拓展并重：公司持续推进吸入制剂的研发与市场拓展，已有多款产品获批上市或进入审评阶段，同时新增开发二级以上医院1,400多家，提升市场占有率。
• 股权激励计划：公司授予430名激励对象5500万份股票期权，行权价格为11.24元/股，未来三年净利润复合增长率不低于15%。
• 估值优势明显：剔除丽珠集团股权后的PE（TTM）仅为11倍，为近三年低位，具有估值修复空间。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年上半年为85.65亿元，同比增长9.31%；预计2022~2024年分别为179.7/197.0/232.2亿元，同比增长率分别为13.0%、9.6%、17.9%。
• 净利润：2022年上半年为8.01亿元，同比增长16.57%；预计2022~2024年分别为16.0/18.1/22.3亿元，同比增长率分别为20.2%、13.4%、22.8%。
• 毛利率：2022年上半年为64.34%，同比下降0.65个百分点；预计2022~2024年分别为64.9%、64.3%、64.7%。
• 经营性现金流：2022年上半年净额为19.03亿元，同比增长155.16%。
• PE估值：剔除丽珠集团股权后的PE（TTM）为11倍，为近三年低分位水平。

业务发展

• 呼吸领域：销售收入增长259%，成为公司收入增长的核心引擎。公司借助政策支持和集采机会，加速市场拓展。
• 研发进展：多款吸入制剂产品获批上市或进入审评阶段，包括盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液、妥布霉素吸入溶液等。公司还首次提交与吸入产品配套的医疗器械注册申请，实现业务协同。
• 丽珠集团表现：2022年上半年实现营业收入63.03亿元，同比增长1.08%；归母净利润10.18亿元，同比下滑4.23%；但扣非净利润增长13.73%。
• 丽珠单抗：重点推进V-01疫苗的附条件上市申报工作，已完成Ⅲ期临床主分析报告及资料递交。

股权激励计划

• 激励对象：共430人，包括高管和核心技术人员。
• 行权价格：首次授予的股票期权行权价格为11.24元/股。
• 业绩目标：未来三年净利润复合增长率不低于15%。

投资建议

分析师维持“增持”投资评级，认为公司呼吸制剂业务持续高增长，且估值处于历史低位，具备投资价值。预计公司2022~2024年收入分别为179.7/197.0/232.2亿元，归母净利润分别为16.0/18.1/22.3亿元，对应估值分别为13X、11X、9X。

风险提示

• 政策风险：可能影响公司业务发展。
• 市场价格风险：可能对盈利能力产生影响。
• 研发进度风险：新产品研发可能不及预期。

估值与财务比率

总结

健康元在2022年上半年表现出强劲的业务增长和盈利能力，尤其在呼吸制剂领域取得显著进展。公司通过股权激励计划增强团队信心，并设定明确的业绩增长目标。当前估值处于历史低位，具备投资价值，分析师建议“增持”。