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2020H1港股保险行业业绩综述总结

核心内容

2020年1至7月，全国原保费收入同比增长7.0%，其中健康险增速显著，达19.3%。寿险和产险经营状况分化，归母净利润整体下滑，主要受所得税低基数高增长、代理人产能承压及产品策略影响。港股保险股面临疫情及长端利率下行的双重压力，但具备长期配置价值。

主要观点

• 寿险经营分化：代理人规模与产品策略差异显著，健康险保持高增长，但新业务价值（NBV）增速分化。人保和新华NBV增速相对较好，而平安和太保因疫情影响和策略保守表现较差。
• 产险盈利结构变化：非车业务（如健康险、农险）推动保费增长，信保业务因信用违约风险而亏损，车险盈利显著提升，主要得益于出险率下降。
• 投资端分化：权益市场波动与长端利率下行对投资收益影响较大，各险企投资策略和会计准则差异导致收益率分化，平安受IFRS-9准则影响最大。
• 估值修复预期：长端利率上行推动估值修复，车险综合改革利好龙头公司，港股保险股具备长期配置价值。

关键信息

1. 2020H1保险行业经营状况回顾

• 全国原保费收入：2020年1至7月累计收入30,062亿元，同比增长7.0%。
• 保费结构：寿险占比56.2%，健康险占比17.6%，产险占比23.9%，意外险占比2.3%。
• 保费增速：健康险（19.3%）>产险（6.2%）>寿险（4.6%）>意外险（-6.2%）。
• 险企资产规模：截至2020年6月30日，国寿、平安、新华、太保、人保集团、中国财险总资产分别增长6.4%、7.6%、6.9%、10.3%、11.8%和14.5%。
• 归母净利润：整体下滑，主要由所得税支出低基数高增长导致，有效税率大幅提升。

2. 寿险：经营策略及NBV增速分化

2.1 健康险维持高增长，寿险龙头集聚效应持续

• 健康险表现：2020年1至7月健康险保费收入5,302亿元，同比增长19.3%，占人身险总保费收入的23.2%。
• 寿险龙头：中国人寿和平安人寿合计实现原保费收入7,087亿元，占寿险公司总保费的35.5%；Top5、中资港股上市公司市占率分别为51.8%和55.2%。
• 盈利差距：龙头寿险公司净利润/总保费指标为10.9%，显著高于行业整体。

2.2 代理人规模整体较稳定，产能短期承压

• 代理人策略：人保加速扩充队伍，代理人数量增长104.4%；平安代理人素质提升，但数量下降11.0%。
• 代理人增速：人保（31.0%）>国寿（4.8%）>新华（3.7%）>平安（-1.9%）>太保（-3.0%）。
• 产能影响：代理人数量变动是影响NBV增速的主因，部分公司人均新业务价值下降。

2.3 开门红表现分化，二季度保费增速环比提升

• 开门红策略：人保、国寿提前预售，带动新单保费增长；新华趸交业务恢复，NBV大幅增长。
• 保费增速：新华（30.9%）>国寿（13.1%）>人保（3.9%）>太保（0.1%）>平安（-4.6%）。
• 新单保费增速：新华（119.2%）>国寿（14.4%）>人保（-4.6%）>平安（-10.9%）>太保（-17.2%）。

2.4 新业务价值增速分化，内含价值稳步增长

• 新业务价值：人保（21.3%）>国寿（6.7%）>新华（-11.4%）>平安（-24.4%）>太保（-24.8%）。
• 内含价值：国寿、平安、太保、新华、人保内含价值同比增速分别为14.6%、12.9%、13.9%、17.4%、22.1%，均高于12%。
• 内含价值驱动：期初内含价值预期回报及新业务价值贡献为主要增长来源。

3. 产险：非车提振保费，信保业务亏损但车险盈利显著提升

3.1 非车业务提振保费，二季度盈利格局回归常态

• 车险占比下降：2020H1车险保费同比增长2.9%，占财险公司保费比例下降至56.6%。
• 非车业务增长：健康险（40.3%）、农险（21.8%）成为保费增长引擎。
• 盈利格局：中国财险和平安产险市占率54.0%，合计实现财险公司68.3%的总净利润。

3.2 险企财险保费增速分化，中国财险大幅压缩信保业务

• 财险保费增速：太保（12.3%）>平安（10.5%）>中国财险（4.4%）。
• 非车业务增速：平安（27.1%）、太保（29.8%）显著高于中国财险（6.3%）。
• 信保业务亏损：中国财险信用保证险综合成本率提升至138.6%，平安产险为125.6%。

3.3 信保业务亏损但车险盈利增加，中国财险承保利润提升

• 车险盈利提升：2020H1车险综合成本率下降，中国财险（94.8%）、平安产险（94.7%）、太保产险（97.8%）分别下降3.3、3.0、0.6pcts。
• 非车险承保压力：信用保证险赔付压力大，中国财险综合成本率同比上升40.6pcts，平安产险上升32.4pcts。

4. 投资：投资策略及收益率分化

• 投资策略：新华增配权益资产，而中国财险、人保、平安降低权益配置比例。
• 投资收益率：人保（5.5%）>国寿（5.3%）>新华（5.1%）>太保（4.8%）>中国财险（4.6%）>平安（4.4%）。
• 会计准则影响：平安采用IFRS-9准则，公允价值变动损失拉低投资收益；其他公司通过调整浮盈实现节奏来调节利润。

5. 港股保险股值得长期性战略配置

• 估值修复：长端利率上行推动估值修复，投资端受益于权益资产配置上限提升。
• 车险改革：长期利好龙头公司，提升其盈利能力。
• 投资建议：港股保险股具备长期配置价值，建议关注中国平安、新华保险。

6. 风险提示

• 宏观经济波动：可能影响资本市场及保险行业盈利。
• 保费增长不及预期：可能影响新业务价值及内含价值增长。
• 政策落地效果：可能影响保险业务及投资策略。
• 经营风险：包括代理人策略、产品结构及投资波动等。

总结

2020H1港股保险行业在疫情和利率下行的双重压力下，整体经营状况分化，归母净利润下滑。寿险方面，健康险维持高增长，但NBV增速分化，代理人策略和产品结构是关键因素。产险方面，非车业务推动保费增长，信保业务亏损，车险盈利显著提升。投资端因会计准则及市场波动导致收益率分化。尽管面临短期挑战，港股保险股在估值修复及长期政策利好下，仍具备战略配置价值。