20260817-国信证券-26Q2财报点评_喜马拉雅并入为长期发展蓄力_7页_617kb

腾讯音乐（TME.N）26Q2 财报总结

核心内容概览

腾讯音乐在2026年第二季度（26Q2）实现总收入89.3亿元，同比增长5.8%。尽管收入增长放缓，但公司通过与腾讯生态的协同效应，强化了整体业务布局。26Q2毛利率为44.2%，同比微降0.2个百分点，环比下降0.7个百分点，主要受线下演出成本上升和长音频内容库扩充影响。喜马拉雅的并入对毛利率带来正向影响。调整后归母净利润为26.9亿元，同比增长4.4%。销售费用率为2.6%，由于喜马拉雅并表后6月投放暂停，7月起按ROI标准恢复，全年预计销售费用和经营费用将小幅上升，导致净利率略有下降。

主要观点

1. 与腾讯生态协同增强

• 视频号音乐业务：腾讯音乐已接手微信视频号的音乐业务运营，深化与视频号合作，引入头部厂牌、艺人及独立音乐人，打通“视频号发现→TME全曲收听”路径。
• 轻量产品导流：通过与微信合作，为波点音乐、酷狗概念版等轻量产品导流，承接偏好简单音乐体验的用户。
• AI助手接入：接入微信AI助手“小微”，用户可通过指令找歌、生成歌单、播放与分享。

2. 商业化策略与用户回流

• 在线音乐业务增长：26Q2在线音乐相关服务收入76.1亿元，同比增长11.0%。其中，喜马拉雅并表贡献4.07亿元，剔除影响后在线音乐业务同比增长5%。
• 会员服务表现：会员服务收入47.9亿元，同比增长8.1%，受益于超级会员扩张和喜马拉雅长音频会员协同。
• 泛用户与轻度用户影响：音乐业务增速放缓，主要体现在流量端，泛用户和轻度用户受冲击较大，但高价值用户（SVIP）受影响较小。
• 轻量App潜力：波点音乐、酷狗概念版及酷狗免费版等轻量App仍具用户获取潜力。

3. 喜马拉雅并表影响

• 转型为“音乐+音频”平台：喜马拉雅并入后，公司完成从单一音乐平台向综合音频服务平台的转型。
• 内容协同：将喜马拉雅内容作为音乐SVIP的核心权益，增强用户粘性。
• 产品优化：下半年将对喜马拉雅进行产品优化，预计2027年释放更多增长潜能。

4. 股东回报与财务状况

• 股票回购：26Q2以约4.0亿美元回购2.8%总股本，此前回购计划为10亿美元，持续回购有助于托底股价。
• 现金流与资产负债：截至2026年6月末，公司现金及等价物等合计达442.2亿元，较Q1增长显著。预计2026-2028年经调整归母利润分别为98.6/111.4/124.3亿元，同比下降5/3/2%。公司维持“优于大市”评级。

关键信息总结

收入与利润

• 总收入：26Q2为89.3亿元，同比增长5.8%。
• 调整后归母净利润：26.9亿元，同比增长4.4%。
• 毛利率：44.2%，同比下降0.2个百分点，环比下降0.7个百分点。
• 盈利预测：预计2026-2028年经调整归母利润分别为98.6/111.4/124.3亿元，同比下降5/3/2%。

费用与运营

• 销售费用率：2.6%，因喜马拉雅并表后6月投放暂停，7月起恢复ROI标准投放。
• 经营费用：预计全年小幅上升。
• 净利率：预计全年小幅下降。

用户增长策略

• 轻度用户回流：通过推出波点音乐、酷狗概念版、酷狗免费版等轻量App吸引用户。
• 视频号协同：引入头部艺人和厂牌，提升内容质量与用户触达。

投资建议

• 评级：维持“优于大市”评级。
• 增长潜力：喜马拉雅并表将推动公司向“音乐+音频”综合服务平台转型，预计2027年增长潜能将更明显。

风险提示

• 政策风险：可能影响业务发展。
• 付费用户增长不及预期：可能影响盈利能力。
• 竞争格局恶化：受泛娱乐平台冲击，市场竞争加剧。
• 成本增加：运营成本上升可能压缩利润空间。
• 直播与饭圈监管风险：相关业务可能面临政策限制。

财务指标概览

结论

腾讯音乐在26Q2实现收入增长与生态协同，尽管毛利率略有下降，但通过喜马拉雅并表，公司正在向“音乐+音频”平台转型。未来增长将依赖于轻度用户回流、内容协同及产品优化。公司通过加大股票回购，稳定股东信心，同时现金流状况良好，财务指标稳健。整体来看，公司具备长期增长潜力，但需关注政策与市场竞争带来的不确定性。