20260903-国信证券-丸美生物-603983.SH-主动调整达播拖累短期业绩_主品牌稳健支撑经营底盘_6页_483kb

丸美生物（603983.SH）总结

核心内容

丸美生物在2026年上半年面临一定的业绩压力，主要源于线上业务结构调整对短期收入的影响。尽管如此，公司主品牌仍保持稳健增长，为经营提供了坚实支撑。

主要观点

• 业绩表现：2026H1公司实现营业收入16.63亿元，同比减少5.76%；归母净利润1.55亿元，同比减少10.86%；扣非归母净利润1.13亿元，同比减少32.13%。其中，Q2营业收入7.82亿元，同比减少14.84%，但归母净利润同比增长38.32%，主要受益于非经常性收益。
• 品牌表现：
  • 丸美品牌收入12.70亿元，同比增长1.97%，其中自播收入增长46.21%，有效对冲达播收入下滑。
  • PL恋火品牌收入3.88亿元，同比减少24.78%，主因公司主动调整线上达播节奏，加强自播能力。
• 渠道变化：
  • 线上渠道收入14.51亿元，同比下降7.33%，占比87.48%，主要受抖快达播产出下降影响。
  • 线下渠道收入2.08亿元，同比增长5.58%，占比12.52%，公司在线下市场持续夯实基础。
• 盈利能力：Q2毛利率稳定在73.45%，但费用率上升导致主营盈利能力下降。销售费用率同比增加3.35pct，管理费用率增加1.34pct，研发费用率增加0.45pct，毛销差降至9.37%，同比下降3.17pct。
• 财务预测：公司2026-2028年归母净利润预测分别为2.70亿、2.88亿、3.07亿，对应PE分别为46x、43x、40x。中长期维持“优于大市”投资评级。

关键信息

财务数据概览

风险提示

• 宏观经济环境不确定性
• 销售业绩不及预期
• 行业竞争加剧

投资建议

公司主动收缩低效达播，短期内对业绩产生影响，但有助于降低对达人流量的依赖，推动经营模式向自播和精细化运营转型。主品牌丸美保持正增长，抗皱眼霜和面部抗衰大套组为收入提供稳定支撑；PL恋火在底妆领域的品牌基础和产品矩阵未受影响，渠道调整后具备恢复弹性。考虑到公司仍处于品牌调整期，我们下调了2026-2028年的归母净利润预测，但中长期仍看好其发展。

估值与财务指标

总结

丸美生物在2026年面临线上业务结构调整带来的短期业绩压力，但主品牌仍保持稳健增长，自播模式逐步成为收入支撑。公司正通过优化渠道结构、加强自运营能力来提升长期竞争力。尽管费用率上升影响了盈利表现，但公司仍保持较高的毛利率。财务预测显示，公司未来三年净利润预计稳步增长，估值逐步下降，中长期维持“优于大市”评级。